接力雾霾 土壤修复望成两会关注热点（附股）

　　桑德环境:将重新审视评级

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：郁威,徐颖真 日期：2015-02-06

　　桑德环境的潜在收购对象桑德国际被质疑

　　一家以做空闻名的机构在2 月4 日发布了桑德国际(0967.HK)的报告,质疑其收入真实性,并估算2013 年公司实际盈利可能只有披露金额的1/3。

　　桑德环境收购桑德国际的交易可能中止

　　我们覆盖的桑德环境(000826.SZ)曾于去年9 月公告拟增发不超过35 亿元收购桑德国际实际控制人文一波持有的桑德国际31.19%股权、并认购桑德国际增发的2.8 亿股,如果该质疑属实并造成桑德国际股价大幅下跌,交易可能中止。

　　桑德环境和桑德国际实际控制人都是文一波家族

　　目前文一波家族持有桑德环境45%股权,持有桑德国际48%股权,桑德环境的业务聚焦于环保的固废处置领域,桑德国际则聚焦于水务领域,两家公司收入绝大部分都来自EPC 或BOT 业务模式,客户对象均是地方政府。我们担心如果质疑属实,桑德国际在公司管理方面的问题可能牵连到同一控制人下的其他关联公司。

　　估值:重新审视评级和目标价

　　我们使用瑞银VCAM 工具(假设WACC 为8.8%),基于现金流贴现得到目标价29.5 元。桑德国际自2 月4 日起临时停牌,目前管理层尚未就此事做出回应;桑德环境于2 月4 日晚发布了公告,但并未给出具有说服力的解释。

　　出于谨慎考虑,我们将重新审视对公司的评级和目标价。