接力雾霾 土壤修复望成两会关注热点（附股）

　　东江环保:首次收购污水处理BOT项目

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：徐颖真,郁威 日期：2015-02-05

　　拟以2.12亿元收购11万吨/日的污水处理BOT项目公司公告拟以1.47亿元的价格(并承担偿还应付账款0.65亿)收购深圳市恒建通达投资管理有限公司100%股权,恒建通达2014年净利润为0.11亿元,此次收购对应PE约19倍。恒建通达拥有东莞市虎门镇宁洲污水处理厂和海岛污水处理厂25年的特许运营权,其中宁州和海岛项目目前已运营的日处理规模分别为10万吨和1万吨,公司收购价格相当于重置投资接近1927元/吨,高于行业平均水平。

　　首次介入市政污水项目,虽然收购价格高,但后续有二期项目待建此公告意味着东江开始介入市政污水处理行业,表明公司业务领域继续拓展。

　　宁州项目总规划日处理规模为40万吨(一期/二期/三期分别为10/10/20万吨),目前仅一期投产,二期扩建被列为政府重点项目,目前处在前期阶段,尚未获得核准。我们认为公司高价收购包含了建设二期项目的预期。

　　15-17年危废资质CAGR预计为23%,风险可能来自铜价下跌东江是全国最大的危废处理公司,也是广东省最大的环保上市公司。过去一年,公司持续收购危废无害化项目,新建产能有望于未来三年不断释放,我们预计2017年公司危废资质量将达到151万吨/年,对应15-17年23%的CAGR。公司目前主要风险可能来自铜价下跌带来的资源化业务收入降低。

　　估值:“买入”评级,目标价38.5元我们基于瑞银VCAM工具通过现金流贴现,假设WACC为8.2%,得到目标价38.5元。