农业现代化14只概念股价值解析

　　丰乐种业年报一季报点评：种业、农化经营改善，业绩超预期

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈志坚 日期：2013-04-24

　　年报靓丽，各项业务转好。2012年公司营业收入为18.43亿元，同比增长13.80%，其中种业收入和香料业务收入分别同比增长14.22%和22.95%，是收入增长的重要驱动因素。种子业务中，水稻和棉花收入利润双增长，玉米种子业务同比基本持平。我们判断，公司水稻品种推广仍以丰两优系列为主，其中丰两优香1号和丰两优1号是主要推广品种。

　　2012年公司与其他机构合作发开的水稻新品种“内5优H25”通过国审，预计逐渐展开销售。公司种子业务的研发能力国内领先，是公司长期发展的核心竞争力。在行业低迷期，公司能够保持平稳增长，超出市场预期。

　　农化业务经营好转，毛利率同比有显著回升。主要经营主体丰乐农化2012年营业收入5.82亿元，同比增长9.71%，净利润为101.84万元，而2011年净利润为-398.55万元，同比大幅扭亏。香料业务毛利率有所回升，净利润小幅下滑。丰乐香料2012年实现营收5.40亿元，同比增长23.01%，净利润2511.24万元，同比回落1.52%。

　　四季度大幅增长，一季度小幅回落。我们认为公司年报和一季报总体而言是超出市场预期的，由于香料和农化业务利润变化较小，公司整体净利润的变动主要来自种业经营。2012Q4~2013Q1销售季公司净利润加总为6866.58万元，同比上一销售季增长45.27%，预计远超行业可比公司业绩增速。

　　盈利预测：基于公司农化业务和香料业务的经营好转，以及对于种业经营周期的判断，我们认为公司2013~2015年EPS分别为：0.31元、0.49元和0.64元，对应当前PE为31x、20x和15x，上调至推荐评级。

　　隆平高科：预收款增长44%，业绩增长无忧

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，张俊宇 日期：2014-11-14

　　投资要点

　　事件：隆平高科公布2014年三季报，公司期内实现营业收入8.21亿元，同比下降9.87%，归属上市股东净利润1.16亿元，同比增长101%，折合EPS0.12元，扣非后净利润3741万元，同比增长73.92%(净利润大幅增长主要来自于收购并表了部分少数股东权益，并表净利润增厚所致)；其中Q3单季实现收入9491万元，同比增长44.29%，归属上市公司股东净利润-1596万元，折合EPS 约0.016元，符合预期。

　　公司 Q3单季出现亏损是由于种子普遍的销售淡季亏损，前三季度收入下降主要由于新疆红安业务规模收缩所致，与种业景气无关。前三季度新疆红安收入下降42.53%，至少带来公司1亿元左右的营收下降，但由于辣椒加工业务本身毛利率较低，因此对公司整体利润影响较小，公司前三季度综合毛利率水平31.72%，较去年同期提升2个百分比，公司正在按既定方针，执行“收缩非主业，聚焦主业”战略部署。

　　对于旗下种业公司来讲，三季度属经营淡季，并无种业销售收入入账，因此在三季度传统淡季，我们一般最为关键的指标是预收款情况，因其决定了接下来的2014/15年推广季的公司销售情况及业绩增速。根据隆平高科三季度，公司期末预收款达到2.25亿元，较去年同期增长44%，表明公司2014/2015推广季种子预售良好，为4季度以及2015年1季度的业绩增长打下坚实基础。我们认为在此预收款增速条件下，公司4季度实现30%增长，单季业绩将实现2.5亿元，全年3.6亿元的业绩承诺基本能够完成。

　　未来两个推广季，隆平高科将拥有内生增长和外延式扩张的双重保障，业绩将保持稳定增长态势。(1)2014年全行业制种下降，行业供需格局好转，种子价格企稳回升；(2)公司杂交水稻和杂交玉米产品线逐步丰富，预计在年底和明年将陆续推出更多的优质品种，保障公司推广面积的持续增长；(3)2015-2016年将是行业外延式扩张的大年，公司在定增完成后，拥有充裕的资金实力进行行业整合。

　　中信集团入主后，隆平高科成为种业国家队主力成员，手持36亿现金，技术与渠道的并购整合，国内与国外的协同发展，借助国内转基因技术研究的大幕即将拉开之契机，世界级种业龙头正扬帆起航。(1)依托于中信集团旗下中信并购基金的产业资本优势，隆平高科将成为国内种业整合的领军企业；(2)现代种业基金参股隆平高科，隆平高科或将是国家级的现代种业基金的重要退出平台；(3)依托于中信集团在海外深厚的产业布局优势，隆平高科未来的整合目标将不局限于国内市场，海外的并购整合成为隆平高科未来最大的看点。

　　我们持续看好公司中长期的发展，隆平高科凭借其多年来在杂交水稻以及杂交玉米领域奠定的坚实基础，借助外部资本力量，正逐步向世界级的种业巨头迈进。(1)公司将继续加强自身杂交水稻领域的研发和销售优势，布局国内和国外市场；(2)通过并购整合获得更多的研发技术和产品线扩张，未来在生物技术、转基因作物、以及其他大田作物领域，公司将获得更多的资源储备；(3)通过并购整合加速国际市场拓展的步伐。

　　按增发完成后股本计算，预计公司2014-2016年EPS 分别为0.29、0.44和0.54元，按2015年50XPE计算，目标价设定为22元，维持“买入”评级。尽管短期内公司相对估值较高，但是我们看好公司中长期的业务扩展和业绩增长潜力，在全球化的并购整合完成后，公司市值有望向更高层次迈进。我们认为公司新品种推出、并购预期都将成为未来股价上涨的催化剂。

　　风险因素：新品种推出时间低于预期，并购整合进展不畅。

　　敦煌种业：2012年亏损是大概率事件

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，张俊宇 日期：2012-09-20

　　敦煌种业公布2012年半年报，2012年上半年公司实现营业收入6.52亿元，同比增长12.64%，实现归属于母公司股东净利润-1.47亿元，较上年同期多亏1.19亿元，折合EPS为-0.33元。

　　公司各项业务呈现明显下滑迹象，拖累业绩表现。种子业务实现收入2.10亿元，同比下降23.97%，毛利率45.68%，下滑8.79个百分点；棉花加工业务收入2.14亿元，同比增长14.21%，毛利率-4.20%，下滑13.02个百分点；食品加工业务2.24亿元，同比增长107.99%，毛利率-3.14%，下滑14.65个百分点。

　　棉花加工和棉油加工业务下半年或将继续亏损。上半年棉花和棉油等价格保持低位，尽管毛利为负，公司依然采取出清库存的极端做法，导致上半年两项业务出现大幅亏损，从目前库存情况来看，下半年棉花和棉油加工业务难有起色，或将继续维持亏损态势。

　　敦煌先锋业绩贡献无力挽回整体亏损局面。2011年4季度敦煌先锋为母公司贡献净利润约9500万元左右。从今年情况来看，我们认为东北地区先玉335推广面积仍有小幅增加可能，但单位净利润水平呈现下降趋势，乐观预计敦煌先锋4季度可为公司贡献1亿元净利润，但考虑到上半年的巨幅亏损额和下半年母公司主业低迷态势，今年公司亏损几成定局。

　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为-0.12/0.07/0.12元，较前次分别下调0.15/0.07/0.06元，维持“持有”评级。关注棉花业务剥离进展以及吉祥1号推广情况，上述事件可能促发公司盈利拐点出现。

　　荃银高科：品种推广不及预期，经营料将继续承压

　　类别：公司 研究机构：中国国际金融有限公司 研究员：王士彦，袁霏阳 日期：2013-10-28

　　投资建议

　　在新销售季行业库存高企的环境下，我们认为公司品种推广仍将面临较大压力；同时受限于自身制种和营销短板，公司品种优势难以充分发挥，我们预计中短期内公司经营将继续承压，下调评级至“中性”。

　　理由

　　三季报业绩低于预期：前三季度公司实现收入2.06亿元，同比下滑9.9%；净亏损1350万元，低于预期。三季度末公司预收款达1.36亿元，较去年同期略增；存货余额达3.47亿元，较去年同期增长35%，库存压力逐步显现。

　　水稻种子推广不及预期：尽管公司拥有新两优6号、新两优343等优秀水稻种子品种，但因受制于行业供给压力，以及公司在营销渠道建设上渠道广度深度和人手不足的短板牵制，水稻种子推广不及预期；而公司旗下其他国审品种由于处于初步推广阶段，销量贡献有限。出口业务则因主要出口国巴基斯坦和越南种子市场竞争日趋激烈(主要来自国内出口企业)，亦出现大幅下滑。

　　制种减产和营销短板令玉米种子销售承压：由于内蒙制种基地上年末遭遇灾害性天气，铁研种业的玉米制种出现大幅减产，导致新销售季无种可卖；此外，公司收购的阳光98与高玉2607两个区域性品种尚处于推广初期，且公司在营销方面投入相对有限，因此在市场严重供大于求的格局下，公司玉米种子推广面临较大压力。

　　盈利预测与估值

　　鉴于公司主推品种销售不达预期，我们下调13/14年营业收入至3.55亿元和3.85亿元，幅度分别为35%/42%；行业高库存令公司产品价格承压，下调13/14年综合毛利率3.0ppt和3.8ppt，至33.4%和34.4%；综上，下调13/14年每股盈利预测至0.02元和0.08元，下调幅度分别为96%和87%。

　　风险

　　品种推广低于预期；自然灾害导致制种减产；行业供求关系变化令种子提价难度增加。

　　万向德农：公司受累于行业产能过剩，未来看新品种市场表现

　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：康敬东 日期：2013-08-23

　　事件：2013年8月21日晚公司发布2013年中报，2013年上半年公司实现营业收入2.23亿元，同比增长-27.80%；归属于上市公司股东的净利润0.90亿元，同比增长-73.80%；基本每股收益0.05元，低于我们的预期。

　　点评：

　　玉米种子整体供大于求，市场竞争激烈。据全国农业技术服务中心资料，2013年全国玉米可供种量约21.2亿公斤，全年预计需种量11.5亿公斤，余种量9.7亿公斤，种子供给严重大于需求。尽管出现行业整合势头，但全国仍然有6700多家种业公司，市场上销售的玉米品种仍有1000多个，品种间同质化现象严重。市场“甩货”行为严重，公司产品销售数量和价格受到严重影响。但是伴随着产能的不断消化，行业新的上涨周期有望开启？预收款项下滑。预收款项能在一定程度上反映公司未来半年的经营业绩，公司上半年预收款项为3.13亿元，较去年同期的4.51亿元下滑30.56%，所以下半年公司业绩仍不容乐观。我们认为公司今年预收账款下滑一方面是因为公司主力品种郑单958在推广过程中受到其他品种的冲击，另一方面，由于郑单958非独家经营，由于新的竞争对手的进入，公司原有的市场份额被挤占。

　　公司新品种研发和储备力度加强。为回避经营品种过于单一带来的风险，公司正逐步强化新品种的研发和储备。2012年公司共有30多个玉米、水稻、向日葵品种参加国家及各省的区试和生产试验，参加预试品种数量接近60个；2012年度公司实现了玉米新品种德单5在山东的审定，晋单73在吉林的审定，德单11在内蒙的审定，并引进2个玉米新品种：唐科82(河北)、德单129(吉林)；同时，公司加强了向日葵品种的补充，引进了12个油葵和9个食葵新品种。我们预计随着新品种的不断推广，能助推公司业绩的增长，挽回郑单958等品种失去的市场份额。

　　盈利预测：综合考虑公司目前经营品种市场表现以及新品种潜在的增长空间，我们对公司未来业绩进行适度下调，预计公司2013~2015年每股收益分别为0.40元(原为0.64元)、0.47元(原为0.86元)、0.63元(原为1.12元)，对应2013年8月21日收盘价(9.06元)未来三年的市盈率分别为25倍、19倍、14倍，我们维持对其“增持”评级。

　　风险因素：玉米种子的供大于求，公司较高的负债率，新品种推广不达预期。