农业现代化14只概念股价值解析

　　*ST大荒：以美日数据映射中国耕地资源价值重估空间-只会更高

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2014-12-09

　　现阶段，市场对土地流转的质疑主要聚焦于土改利好如何在企业层面兑现。从土地资源的角度来看，一方面，土地流转将明显提升耕地价值，土地资源价值必将重估。另一方面，土地流转持续推进背景下，耕地租金增速会高于过去。而对于上述两点，我们也通过美国、日本经验得到了验证。

　　从美日两国的历史经验来看，农用土地的市场化流转与运营将推动耕地、牧场等农业用地价值与租金的上涨。美国农场土地名义价格在1935-2012年间增长了78 倍，5 年复合增速为31%；1997 年至2014 年美国耕地价格的年复合增速达到7.14%。日本耕地价格在农业大规模反哺期也出现快速拉升的现象，中等耕地价格由1960 年的1.98 万日元/亩上涨至1975年的28.18 万日元/亩，年均复合增速为19%。

　　以美日数据映射中国耕地资源价值重估空间——只会更高。目前，美国耕地资源单价折合人民币为4154 元/亩，1990 年的日本农地价格约为人民币4 万元/亩。以土地资源储备最为丰富的*ST 大荒为例，根据美国耕地单价测算*ST 大荒耕地资源价值将达到538 亿元人民币，而根据日本土地价格测算*ST 大荒耕地资源价值将达到4725 亿元人民币；此外，北大荒农垦集团层面拥有还3117 亩的土地资源，根据美国耕地价格测算得出的价值在1295 亿元。根据日本单价计算则高达12718 亿元。考虑农地资源的稀缺性(美国人均耕地为7.41 亩/人，日本为0.45 亩/人，中国为1.18亩/人)，我们认为，参考美国耕地单价计算的北大荒耕地资源价值仅仅只是一个起点，在土地流转大范围铺开的背景下，其耕地资源价值将呈现进一步上升态势。

　　规模化经营效率提升带动土地租金快速上涨。土地流转政策支持下，土地租金管制放开。随着规模化经营程度不断提升，农业经营效率提升必然带来土地租金的上涨。2013 年*ST 大荒土地承包费为22.87 亿元，亩均219.3元。而根据我们草根调研获悉，全国土地小范围流转的单位土地租金水平已经达到400 元/亩左右，而较高地区流转租金金额已达到700-800 元/亩。

　　随着土地流转的进一步推进，公司土地租金增长速度将得到进一步提升？ 给予“推荐”评级。我们预计公司2014、2015 年的EPS 分别为0.69 元、0.67 元(14 年公司业绩包含资产剥离产生的投资收益)；我们看好土地流转背景下北大荒耕地资源价值的重估，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：(1)土地流转政策推行不及预期；(2)公司租金涨幅小于预期。现阶段，市场对土地流转的质疑主要聚焦于土改利好如何在企业层面兑现。从土地资源的角度来看，一方面，土地流转将明显提升耕地价值，土地资源价值必将重估。另一方面，土地流转持续推进背景下，耕地租金增速会高于过去。而对于上述两点，我们也通过美国、日本经验得到了验证。

　　圣农发展：行业景气度上行，公司产能稳健增长

　　类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：王建虎 日期：2014-11-26

　　投资建议

　　我们预计2014-2016年公司归属母公司的净利润分别为2.21亿、8.99亿和8.61亿，对应的EPS 分别为0.24元、0.99元和0.95元，对应PE 分别为61.7X、14.9X 和15.6X。行业角度，看好未来两年公司所在白羽肉鸡养殖行业景气度提升；公司角度，看好公司作为行业龙头，产能扩张，产业链延伸带来的良好成长性，给予公司“推荐”评级。

　　投资要点

　　行业龙头+优质客户：公司位于福建省南平市，是白羽肉鸡养殖行业的龙头企业。公司创新性地在行业内建立了大规模一体化自养自宰的肉鸡经营模式，建成了集饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售为一体的完整的白羽肉鸡产业链。公司下游客户主要包括肯德基、麦当劳、双汇、太太乐等，截止2013年，公司前五大客户营业收入占比分别为14.37%、14.06%、12.05%、5.18%和3.06%。

　　公司成长性好，成长天花板尚早：2007年，公司肉鸡屠宰加工数量为4229万羽；2010年，随着公司IPO 募集资金投资项目的达产，公司全年产量达到9036万羽；2013年，屠宰加工肉鸡首次超过2亿羽，预计2014年公司全年可实现屠宰加工肉鸡2.7亿羽。公司近8年产量增加近7倍，产量年复合增长率超30%，但公司肉鸡产销率始终维持在97%以上。当前公司在肉鸡这个大行业中市场占有率仍不足5%，未来成长空间仍然巨大。

　　KKR 参与公司定增，有利于公司短中长期发展：KKR 此次参与公司定增，参与价格为12.3元/股，参与方式为现金认购，认股数量为2亿股，占本次发行完成后公司全部已发行股票数量的18.0034%，锁定期为36个月。当前，公司引进外国投资者事项获得商务部等部门批复，并于11月17日收到证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理通知书》。KKR 此次以真金白银参与公司定增，公司层面上是看好圣农发展的公司质地，公司以肉鸡养殖为核心，注重食品安全管理，且有KFC 等优质客户；行业层面上，近两年祖代鸡规模缩减，KKR 预计鸡肉价格将在2015年2季度开始大幅上涨，认为公司后面三年的盈利有保障。我们认为，KKR 参与定增，短期看，资金到位后有助于缓解公司资金紧张、改善公司资产负债率并降低公司财务成本。中长期看，KKR 作为战略投资者入股，提升公司管理水平，资本、产品、管理和平台等提升到国际化的水平。

　　深度去产能，助力行业景气度上行：首先，2013年末白羽肉鸡产业联盟协商定立了2014年引种配额为119万头，同比下降22.7%。从实际引种情况看，2014年引进54万套，同比降39.3%，下降幅度甚于协会商定的幅度。其次，中国畜牧业协会信息显示，截至7月底，中国白羽肉鸡联盟倡导的全国祖代鸡减产工作已圆满结束，各祖代鸡企业积极号召，纷纷将存栏祖代鸡按比例进行淘汰，多数企业超额完成任务，减产总数占在产存栏的10.5%。当前在产祖代鸡产能约95万套，已经低于行业共识供需平衡水平100万套。

　　风险提示：定增能否顺利完成、肉鸡价格波动。

　　新研股份：异地扩张辐射东北，低成本再塑一个新“新研”，维持买入评级

　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：宫衍海，赵金厚 日期：2014-11-04

　　公司发布《关于使用超募资金设立合资公司购买资产的公告》：公司与赤山集团于10 月31 日签订协议，拟将农牧机械制造基地和东北仓储中心项目中的部分超募资金 1.5 亿元变更投入到与赤山集团有限公司成立合资公司并购买相关资产。公司拟与赤山集团共同出资成立合资公司吉林新研牧神机械制造有限公司，并以合资公司作为主体出资不超过 9000 万元购买赤山集团控股孙公司松原奥瑞海山机械制造公司的所有资产。

　　异地扩张辐射东北，低成本再造一个新研股份。公司目前已满负荷生产，收购完成后，通过实施改、扩建工程，公司可新增2500 台收割机产能(淡季还可生产整地机、动力旋转耙等)，由此突破产能瓶颈。同时，东北地区是国内种植规模化程度最高，玉米机收水平最优的地区，新产能直接面向该市场，利于产、销一条龙服务，并大幅节省了零部件和整机的运输成本(此前公司在疆外采购零部件运回疆内制造再运出疆外销售，年运费2300 万元，新厂投产可降低运费成本1000 余万元)。新厂投产后，公司疆内产能可为后续公司辐射中亚的战略提供实施空间。根据公告测算，合资公司达到设计产能时，预计年销售收入为6.75 亿元，净利润1.05 亿元，相当于公司13 年全年利润额。

　　公司仍有持续扩张的潜力。本次合资公司注册资本2.5 亿元，计划分三期缴付。首期出资1.5 亿元，其中公司出资1.275 亿元，占 85%股权。根据新公司生产运营情况；第二期增资至2 亿元，第三期增资至2.5 亿元。公司确保每年研制 1-2 个新产品，成为企业新的经济增长点。此外，公司目前仍有过亿元超募资金可使用，且资产负债率仅19%，大幅低于同类企业，外延扩张实力强。

　　投资建议：业绩复合增速48.7%，维持“买入”评级。考虑到新增产能释放节奏及后续销售团队整合的不确定性，我们暂不调整盈利预测。预计公司14-16年分别实现销售收入6.08/8.87/12.51 亿元，实现净利润1.1/1.58/2.43 亿元，摊薄后EPS 0.30/0.44/0.67 元，市盈率45/30/20 倍。考虑到公司外延式扩张的潜力及历史估值水平中枢(40X)和行业可比公司估值情况，给予一定的估值溢价，按15 年45 倍估值测算，目标价20 元，维持“买入”评级！

　　辉隆股份：产品结构优化逐渐显现

　　类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：杨超，余嫄嫄 日期：2014-11-03

　　预计2014-2016年EPS为0.23、0.42和0.58元，当前股价对应的PE为57.5倍、32.1倍和23.1倍，公司作为农资连锁区域龙头，近年盈利能力将不断提升，参与土地流转今年起将有收益，维持“推荐”评级。

　　公司发布三季报：2014年1-9月实现营业收入71.74亿，同比下降10.12%；归属于上市公司股东的净利润0.87亿，同比上升29.77%；实现每股收益0.18元，同比上升28.57%。其中三季度单季度实现收入27.40亿，净利润0.31亿，同比分别上升8.07%与95.66%。公司同时预告2014年全年实现归属于股东的净利润0.90亿-1.17亿，同比增长0%-30%，折合EPS0.19-0.25元，符合我们预期。

　　验证拐点判断，盈利开始改善：如我们之前指出，公司处在盈利拐点，利润增速明显高于收入增速，除了三季度化肥行业整体向好外，公司产品结构调整是主要原因：首先，农药的销售规模及比例不断提升，盈利能力也将随之向好。其次，公司复合肥项目相继投产(一期30万吨今年中期投产)，未来自身将具备水溶肥等高端产品生产与销售能力；再次，普通单质肥的销售规模将有所下降，避免之前的增收不增利情况。我们判断后续还将继续改善。

　　业务拓展为三个板块，盈利能力将持续提升：除产品结构外，公司近年还处在业务的拐点，由之前的单一农资流通业务横向延伸，初步构成目前农资、农业与工业生产三大业务板块；其中农资连锁业务将逐步转型升级，以科技服务为中心、以网络建设和品牌建设为基本点，由做行情向做模式转变、由做品种向做品牌转变、由经营服务型向服务经营型转变，打开更大的盈利空间。

　　布局土地流转初见成效：公司目前参与流转土地2万亩。全资子公司全椒生态农业经过3年的磨合和探索，预计今年下半年起实现盈利。另一方面，临泉农业开发公司建设蔬菜温室育秧中心，搭建高标准蔬菜大棚，种植有机蔬菜。我们认为，公司参与土地流转，一方面是为了延伸公司业务板块，打造农业产业化龙头企业；另一方面，在土地流转的大形势下，农业生产的主体将由分散的个体农民变为种田种粮大户和农村专业合作社，与公司未来计划提供的综合作物解决方案正好契合，公司几项业务将相互促进，相得益彰。