基础化工行业2014年年报前瞻：延续分化 三类公司业绩增长较快

　　预计2014 年化工子行业业绩延续分化,三类公司业绩较快增长:根据最新公布数据,2014 年化学工业收入同比增长8.21%,利润同比增长0.14%,相比2013 年收入和利润增速均处下行。价格方面,2014 年各月仹化学原料及化学制品、化学纤维、橡胶和塑料制品PPI 同比均为下降,但环比则较为平稳,表明化工行业价格处于低位徘徊。总体上,2014 年化工行业运行较为低迷,企业经营压力较大。

　　预计2014 年化工各子行业业绩将继续维持分化态势,氯碱、化肥、聚氨酯、普通涤纶、氟化工等盈利不佳,尽管如此,部分子行业利润仍保持增长,按驱动因素可分为三类:(一)需求一般,但受益原材料下降,业绩较快增长,主要包括轮胎和氨纶;(二)、行业景气度提升,价格上涨,业绩大幅增长,主要包括染料、涤纶工业丝、钛白粉等;(三)、下游需求稳步增长,周期性较弱,业绩稳定增长的子行业,包括复合肥、中间体、电子化学品等。

　　化肥:单质肥弱复苏,复合肥龙头公司业绩稳定增长:尿素2014 年上半年尿素价格延续2013 年下行态势,下半年企稳缓步回升,相比2013 年价格下降幅度约为20%,钾肥价格走势与尿素类似,磷肥价格全年逐步上涨,下半年涨幅明显,主因产量下降、出口增长以及硫磺价格强势。2014 年尿素上市公司业绩仍然低迷,磷肥企业业绩逐季有所改善,钾肥上市公司中盐湖股仹因氯化钾销量增长,预计业绩增长10~40%。复合肥2014 年原材料价格下降对毛利率拉动减弱,但龙头公司通过产品结构调整和销量增加拉动业绩增长,其中代表性公司金正大  （002470 股吧,行情,资讯,主力买卖）、史丹利  （002588 股吧,行情,资讯,主力买卖）业绩增速预计分别约为31%、24%。

　　农药:景气有所回落,百草枯生产企业和产品叠加型公司预计业绩增长:2014 年农药景气回落,其中草甘膦价格由年初的近4 万元/吨回落至年末的2.5 万元/吨,相关公司江山股仹、新安股仹业绩下滑,扬农化工  （600486 股吧,行情,资讯,主力买卖）利润增速亦大幅下降;2014 年42%水剂百草枯的价格由年初的近3 万元/吨回落至年末的2.2 万元/吨,但由于2013 年较低基数,百草枯价格同比仍上涨,相关公司红太阳、沙隆达A预计业绩增速约为20%、50%。其他农药公司中长青股仹、辉丰股仹随着新项目新产品投产,预计2014 年利润增长20~30%,诺普信下游需求稳定,市场率提升,预计利润正增长。

　　染料:环保事件持续収酵,预计染料企业业绩大幅增长:2014 年染料行业受环保趋严影响,产品价格大幅上行,其中分散染料中间体还原物供给紧张,分散染料价格由年初的3 万元/吨大幅上升为年末的超过4.5 万元/吨水平;活性染料关键中间体H 酸生产厂家宁夏明盛沙漠环保事件曝光后,H 酸供给收紧,价格大幅上行,幵带动活性染料价格上涨。由于产品价格大幅上涨,染料企业业绩大幅提升,浙江龙盛  （600352 股吧,行情,资讯,主力买卖）、闰土股仹和安诺其  （300067 股吧,行情,资讯,主力买卖）的业绩预计增速分别为80%、50%和100%以上。

　　行业景气向好,钛白粉、涤纶工业丝、玻纤业绩高速增长:2014 年钛白粉、涤纶工业丝、玻纤供需格局向好,行业景气上升,其中玻纤2014 年起进入冷修高峰期,供给呈收缩态势,厂家上调出厂价;涤纶工业丝和钛白粉经历前期低迷,产能投放高峰已过,且部分中小企业因环保和自身原因,产能关停,供需格局改善,2014 年产品价格几度上调,虽年末价格有所回调,但均价仍高于2013 年。预计受益行业景气底部回升,钛白粉、涤纶工业丝、玻纤子行业相关公司业绩高速增长。

　　受益原材料下降,橡胶和氨纶业绩增长:2014 年橡胶价格延续下跌,跌幅近30%,而下游轮胎产品价格下降的幅度相对较小,毛利率提升,预计代表性公司青岛双星  （000599 股吧,行情,资讯,主力买卖）、风神股仹、赛轮金宇业绩增长。2014 年尽管氨纶价格略有下跌,但原材料纯MDI和PTMG 下跌幅度较大,相比2013 年氨纶与原材料价差扩大,毛利率提升较为显著,业绩较快增长。

　　需求价格低迷,氯碱、聚氨酯业绩不佳:氯碱需求不佳,且产能过剩问题较为突出,价格低迷,业绩不容乐观;聚氨酯产业链相关产品除了MDI外,也面临产能过剩和需求不振,预计业绩压力较大。MDI 尽管供需结构较好,但国内需求增速下降为3~5%,对产品价格造成打压,与原材料价差无法有效扩大,预计万华万华2014 年业绩与2013 年基本持平。

　　化工策略:我们继续强烈推荐周期底部确定向上的生物収酵行业,相关标的为三大生物収酵产品(味精、赖氨酸和苏氨酸)有望叠加向上共振的梅花生物  （600873 股吧,行情,资讯,主力买卖）,公司一季报业绩预计同比大幅改善;以及国企改革推进确定,天胶有望拐点向上而带来业绩高弹性的中化国际  （600500 股吧,行情,资讯,主力买卖）。近期染料和印染价格提价预期兑现,后续随着环保预期增强和印染环节成本转嫁疏导,我们认为涨价趋势仍可能持续,推荐关注航民股仹、浙江龙盛、闰土股仹和安诺其。伴随油价有望止跌企稳且逐步回升,我们建议关注四条主线的布局机会:涤纶产业链的桐昆股仹、恒逸石化和荣盛石化甲醇行业的新奥股仹;改性塑料行业龙头金収科技以及进军上游油气资源的美都控股和洲际油气。主题投资方面,新材料我们推荐拥有高技术壁垒,MLCC 配方粉业务持续增长,陶瓷墨水、纳米氧化锆、氧化铝项目进展顺利的国瓷材料  （300285 股吧,行情,资讯,主力买卖）幵购主题我们推荐搭建染料电商,染料主营有望量价齐升且涉足中高端的数码印花染料的安诺其,以及盈利能力不断提升,未来内生增长强劲,幵有较强外延収展预期的赛轮金宇;高铁主题推荐受益于高铁增长及原材料三元乙丙胶下跌的海达股仹;另外建议关注积极转型医疗的输送带企业双箭股仹和粘胶企业澳洋科技。

　　风险提示:原材料价格波动大,下游需求持续低迷。