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　　桂冠电力:业绩大幅增长 买入评级　

　　2015-03-04 类别：公司研究 机构：群益证券 研究员：许椰惜

　　[摘要]

　　结论与建议：　

　　公司今日发布年度报告，2014年实现营业收入57.03亿元，同比增长15.36%，实现净利润5.93亿元，同比增长163.08%。业绩大幅增长的主要原因是报告期内水电发电量大幅增长。单季度来看，公司4Q扭亏为盈，实现净利润0.65亿元，2013年4Q则是亏损了1.34亿元。

　　我们预计公司2015年、2016年实现净利润20.86亿元、21.36亿元，YOY+9.13%、+2.38%，EPS0.35、0.36，当前A股价对应2015年、2016年PE为15X、14X，我们维持“买入＂的投资建议。

　　发电量回升，业绩大幅增长：2014年实现营业收入57.03亿元，YOY+15.36%，实现净利润5.93亿元，YOY+163.08%。公司业绩大幅增长，主要是由于发电量比去年大为好转，同比增长了21.48%，主要是水电增长所致。报告期内红水河流域来水情况优于去年同期，水电同比增长43.14%。而火电由于用电需求不足且受水电挤压，发电量同比减少17.62%。

　　来水改善，毛利率提升：公司2014年电力业务毛利率为40.41%，同比增加10.2个pct。一方面是由于来水改善，机组利用小时数提升，另一方面是由于岩滩公司自2013年11月26日电价调增0.0556元/千瓦时，岩滩公司发电量占了公司总发电量的31%。而电煤价格降低，也拉动了毛利率提升。此外，公司费用率有所改善，同比减少了3.2个pct，为19.41%。

　　市占率及盈利能力有望提升：公司年初公布龙滩公司的收购预案，预计交易完成后，公司已投产的总装机容量将增加了86.4%，至1057.25万千瓦(其中水电900.9万千瓦)。龙滩公司2014年的净利润率为36.5%，远高于公司的10.4%，交易完成后公司的盈利能力将有所提升，且公司在华南地区尤其是广西电力市场的占有率将得到显著提高，竞争优势更为明显。

　　盈利预测：短期来看，受来水量等自然条件影响，水电企业的发电量和盈利会有所波动，若今年来水正常，公司将保持较好的盈利能力。我们预计公司2015年、2016年实现净利润20.86亿元、21.36亿元，YOY+9.13%、+2.38%，EPS0.35、0.36，当前A股价对应2015年、2016年PE为15X、14X，我们维持“买入＂的投资建议。