迪斯尼概念有望启动 10股爆发在即

　　美盛文化：预计产业布局一体化的优势将逐步显现

　　1. 2014 年实现营业收入4.56 亿元，同增97.29 %；归属于上市公司股东的净利润9712.54 万元，同增132.75%；经营活动产生的现金流量净额-2249.58 万元，同减145.25%；EPS0.47 元，同增135%。以总股本2.06 亿股为基数，每10 股派发现金红利1 元(含税)，以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。

　　2. 公司整体业务涉及两大板块，一是传统的动漫衍生品(2014 年收入占比97%，以动漫服饰为主，非动漫服饰则为头巾、饰品等)，该业务又可细分为外销市场业务(承接ODM 订单)、国内零售业务(子公司莱盛童话，迪士尼的授权商，开拓国内零售市场)；二是布局全产业链带来的动漫、游戏等新业务，公司自上市以来，通过收购谛顺科技，力图打造自有的IP 形象；收购荷兰销售公司铺设海外销售渠道，也有利于公司承接更多的加工订单；2014 年二季度，公司通过对外投资纯真年代、星梦工坊，进一步将产业链延伸至影视、舞台剧方向；2014 年11 月公司通过全资子公司香港美盛文化收购杰克仕美盛香港49%的股权，杰克仕美盛上海设立在上海自贸区，未来将定位于衍生产品的销售；2014 年12 月公司收购天津酷米40%的股权，进一步深化产业链，打造动漫视频网站平台。

　　3. 通过产业链的横向、纵向延伸，公司目前的业务涵盖了动漫原创、影视制作发行、迪士尼合作研销、演艺、衍生品研发生产和销售、移动游戏及应用的研发和运营、电子商务及O2O 业务、媒体广告、资讯门户、网络视频。业务结构可细分为五部分：(1)互联网，包括客户端/网页/手机/电视游戏的开发和运营、网站开发、电商/游戏平台运营；(2)影视动画，包括电视剧、电影、动画创作与发行；(3)演出文化，包括巡回演出、大型活动、嘉年庆、主题乐园、cosplay；(4)动漫衍生，涵盖服饰道具生产、动漫游戏玩具开发、销售终端建设；(5)以网络媒体、门户资讯网站为主的广告媒体。

　　4. 未来公司的业绩增长，一方面来自于出口订单的平稳、快速增长；另一方面，公司积极延伸动漫产业布局，构建集动漫原创、游戏制作、网络平台、国内外终端销售、儿童剧演艺、影视制作、发行等为一体的综合型大文化产业版图，重点关注未来涉及动漫行业全产业链运作模式的开展：(1)随着公司知名度的提升，公司加大开拓海外市场并积极探索国内渠道合作模式，传统业务的增量明显，我们认为报告期内公司收入大幅增长主要受益于此，伴随产品附加值提升及规模优势显现，14 年毛利率整体较上年同期提升1.05 个百分点至36.49%；(2)公司收入来源由单一的衍生品变现(除传统加工业务外)，扩展至游戏、动漫(包括衍生品变现)。我们从商业模式的角度来细分公司2015 年值得关注的收支项，从收入端来看，我们认为公司未来的收入可以大致分为内部可预测收入、外部不可预测收入；其中内部收入主要包括五大平台的收入，包括杰克仕美盛、谛顺游戏、游戏港口、酷米网、悠窝窝；外部不可预测收入则包括电台媒体、地方剧院、终端销售、海外合作、其他网络媒体等渠道带来的收入项。

　　5. 我们预计2015-2017 年实现归属于母公司净利润分别为1.49、2.29、3.45 亿元，同增53.17%、54.19%、50.44%，对应EPS 分别为0.72、1.12、1.68 元/股。考虑到公司2015—17 年净利复合增长率超50%，并且具有规模优势、行业景气、业务扩展规划符合产业链发展方向等优势，给予一定估值溢价。其中制造业务受益于新客户订单快速增长及产品附加值提升，未来整体成长性明确，给予2015 年30 倍市盈率(EPS0.42 元)；而14 年起进入业绩贡献期的动漫、游戏及影视业务，考虑到收购项目将明显增厚公司利润，对比同类公司成长期的估值水平(13 年PE 均值113倍)，目前公司此块业务估值仍有一定提升空间，给予公司2015 年85 倍市盈率(EPS0.30 元)，整体对应合理价值38.20 元，买入评级。

　　6. 主要不确定因素：品牌形象授权终止、汇率风险、IP 形象与变现渠道对接不顺等。(海通证券)