跨境电商开启黄金时代 10股孕育重大机遇

　　步步高：全球购业务推进顺利，手机APP将于4月2日上线

　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 日期：2015-04-09

　　事件：“云猴全球购” 移动端将于2015 年4 月2 日正式上线。

　　投资要点。

　　全球购移动端上线后实现手机端和PC 端的无缝对接。

　　云猴全球购于2015 年3 月3 日上线，经营品类以母婴、保健品和食品为切入点。“云猴全球购” 移动端将于2015 年4 月2 日正式上线。将采用手机APP和H5 网站两种形式，用户可以通过移动设备上通过登陆云猴APP 或直接登陆移动网站m.yunhou.com 对云猴全球购进行访问、下单购买，移动端上线将大大增加购买的便利性。

　　业内创新的跨境电商模式有望于9 月份推出。

　　云猴全球购与广州保税区合作，采用商家入驻的模式，目前云猴跨境购引进有6 个商家，80 多个SKU。从订单情况来看，平台上线后覆盖7 个省市，省外订单比例由初期15%的上升至30%。考虑到目前消费者对品牌的认知度还没有建立，平台收6-8%的扣点，预计每天销量维持在100 万元可实现盈亏平和。

　　公司对云猴全球购的定位为先满足从无到有的需求，全球购的核心竞争力是帮用户选择适合的产品，将在满足基本需求基础上有部分创新，预计全新的云猴跨境购将于9 月份上线。

　　跨境供应链服务有望成为全球购业务未来拓展重点。

　　跨境电商的核心竞争力主要体现在商品的丰富度和商品的安全性上。从商品的丰富度上来讲，考虑到自营商品对周转率有较高的要求，为拓展SKU，公司正在寻求海外直邮的合作伙伴，目前正在接洽日韩和欧美的B2C 网站，将其嫁接到云猴平台，通过云猴平台下单后可通过海外直邮的方式送至消费者手中。从商品的安全性上来讲，公司已经在香港注册子公司，4 月份会借助香港公司来买断部分货源，在日韩、东南亚，欧洲成立了采购中心。

　　另外，4-5 月份公司将会介入到跨境供应链服务环节，在保税区承接仓库，为其他跨境电商卖家提供仓储、包装、分拣、清关。

　　最具全渠道战略成功潜质，给予买入评级。

　　预计2014-2016 年公司分别实现营业收入122.95 亿元、176.73 亿元和196.77 亿元，同比增长7.97%、43.73%和11.34%，归属于母公司股东的净利润同比增长-15.00%、42.38%和10.33%，EPS 分别为0.59 元、0.71 元和0.78 元。我们认为，公司的O2O 战略较2014 年下半年逐步清晰，业态布局细化更适应市场需求，较国内同类企业在布局中小城市和全渠道的战略最具成功潜质，因此维持买入评级。

　　海宁皮城：14年业绩下滑，互联网金融提升估值水平

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿，林琳 日期：2015-04-01

　　2014年公司实现总营业收入243,947.79万元，同比下降16.81%；归属母公司净利润93,637.78万元，折合每股收益0.84元，同比下降10%，业绩符合业绩快报情况。公司将以2014年12月31日的公司总股本11.2亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)。由于商业地产提租较为困难，短期业绩增速有一定压力，公司需依靠外延扩张维持业绩的增长。公司的互联网金融平台尚处于起步阶段，可享有一定的估值溢价，但未来发展有待观察。我们维持2015-16年公司每股收益预测0.90和0.98元，给予17年每股收益1.06元，以2014年为基期，未来3年复合增长率为8%，上调目标价至27.00元，对应30倍2015年市盈率，维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点

　　由于公司市场开发进度差异，导致了各年市场商铺及配套物业销售的不均衡，报告期内收入下滑幅度较大：2014年公司商铺及配套物业销售实现收入22,188.79万元，下降68.80%，主要由本部时尚产业园物业及成都海宁皮革城一期部分商铺销售确认而形成；物业租赁及管理收入17.2亿元，同比增长11.94%，主要系哈尔滨市场及佟二堡三期市场开业，租金及配套服务收入增加所致；酒店服务实现收入4,115.33万元，同比下降24.79%；商品销售实现收入4.1亿元，同比减少4.11%，主要系控股子公司皮革城进出口公司本期收入有所减少所致；住宅开发销售2,073.04万元，同比下降88.61%，主要系公司开发的唯一房产项目东方艺墅已是尾盘销售，本期确认收入同比减少所致。

　　4季度单季度收入同比下滑24.31%，净利润同比下滑41.56%，主要由于商铺及配套物业销售收入下滑所致：从单季度拆分看，4季度单季度公司营业收入5.35亿元，同比下降24.31%；归属母公司净利润1.46亿元，同比下降41.56%。

　　报告期内，综合毛利率同比减少2.4个百分点，期间费用率同比增加2.84个百分点：毛利率方面，公司实现综合毛利率69.22%，同比减少2.4个百分点，其中物业租赁及管理毛利率为88.29%，同比略降0.5个百分点，商铺及配套物业销售毛利率为47.13%，同比下降32.55个百分点。期间费用率方面，公司期间费用率为8.66%，同比提升2.84个百分点，其中销售费用率同比增加2.23个百分点至6.35%，管理费用率同比提升0.56个百分点至3.43%，财务费用率提升0.06个百分点至-1.13%。销售费用率的提升主要是广告宣传费用的增加。

　　报告期内，在建项目情况：本部六期项目国际馆完成结顶，预计韩国时尚馆将于15年10月开业；哈尔滨市场和佟二堡三期市场开业；济南项目于6月动工，预计15年下半年开业；乌鲁木齐项目预计15年下半年开业。郑州项目预计2016年开业。

　　互联网金融平台于 15年3月16日上线，该金融公司主要服务于存在融资需求的海宁皮城的小微商户。互联网金融公司有利于皮革行业产业链发展与升级，同时也是公司迈入金融领域的切入点，通过向海宁皮城的商户提供信贷等金融服务，更好的服务公司主营业务，提升公司营业收入。

　　评级面临的主要风险

　　宏观经济拖累内生租金提价，新开市场招商情况不达预期。

　　估值

　　由于商业地产提租较为困难，短期业绩增速有一定压力，公司需依靠外延扩张维持业绩的增长。公司的互联网金融平台尚处于起步阶段，可享有一定的估值溢价，但未来发展有待观察。我们维持2015-16年公司每股收益至0.90和0.98元，给予17年每股收益1.06元，以2014年为基期，未来3年复合增长率为8%，目标价由21.00元上调至27.00元，对应30倍2015年市盈率，维持谨慎买入评级。