跨境电商开启黄金时代 10股孕育重大机遇

　　重庆百货：经营稳健，改革或将提速

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛，林浩然 日期：2015-04-16

　　投资要点：

　　投资建议：近期国企改革主题有望再度走热，公司作为主要受益标的将受市场青睐，上调目标价至36元、增持评级。作为重庆国资旗下唯一竞争类集团，控股股东商社集团可能率先进行股权多元化或激励机制改革试点。作为西南零售龙头，一旦治理结构改善并实现激励，公司盈利效率将大幅改善。2015年是跨境电商发展元年，在政策性红利鼓舞下有望进入发展快车道，公司目前已是区域跨境龙头。目前百货行业2015年平均PE估值27X，据此上调目标价至36元。

　　一季度经营企稳，业绩符合预期。1Q实现收入89.07亿元，同比下降6.9%，归属于母公司净利润3.28亿元或EPS0.81元，同比增长3.36%。不考虑宏观经济因素，我们判断收入微降主要为前期关店导致，同店预计打平；毛利率同比增加1.27个百分点至15.62%，主要为旗下各业态进行了品类提档所致；期间费用率同比增加0.84个百分点，判断人工/物业费用仍有主要项目。

　　国企改革仍是未来最大看点，试水跨境电商谋求转型。公司拥有核心商圈70万平米物业，重估值溢价率近80%，REITs试点积极推进将促进资产价值回归；由于缺乏激励及市场化考核机制，国有体制下公司主业经营依然承压，我们认为改革或将提速；此外，公司是跨境电商试水先锋，跨境平台销售额已居区域领先，若重庆成为新一轮自贸区城市，相关政策红利将显著增强，维持2015-2017年EPS预测1.32/1.50/1.70元不变。

　　催化剂：集团或公司改革方案出台；重庆自贸区落地风险提示：改革时间具有不确定；跨境电商短期难以贡献业绩。

　　苏宁云商-业绩符合预期：投资于营销及人才以推动增长

　　类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：胡维波 日期：2015-04-03

　　与预测不一致的方面

　　苏宁云商公布2014年收入同比增长3.5%至人民币1,089亿元，四季度收入同比增长16.3%至人民币293亿元，符合业绩快报。若剔除房地产投资信托的一次性收益，公司四季度/全年净亏损人民币6,880万元/11亿元，但经常性净亏损季环比收窄。要点：1)同店和新店销售均对收入有所贡献。线下同店销售增速连续第二个季度达到了4%。在经过两年的净关店之后，苏宁在2014年净开店70家(总店数为1,696家)。我们预计，门店升级(互联网和智能化改造)、因关闭低效门店而实现的单店销售触底反弹以及向二三线城市的渗透将推动公司2015年的业绩增长。

　　其它收入(IT和物流服务)同比增长175%至人民币7,900万元，其高达77%的利润率提升了公司2014年的毛利率。苏宁的物流网络已经覆盖了中国90%的城镇地区，为增长提供了强有力的保障。2)2014年线上自营收入为人民币226亿元(税前收入，增长+3.24%)，略低于我们预测的267亿元，但平台商品交易总额达到了32亿元，超出我们预测的30亿元。毛利率仍处在中个位数，但同比略有改善。

　　随着门店/移动设备/电视/PC终端的建成到位，苏宁在2014年新增注册会员4,870万，年度活跃会员2,700万。公司的2015年一季度预计实现整体/线上商品交易总额分别增长30%/90%，说明其转型策略已初见成效。3)2014年的营销及员工支出较我们的预测高出39个/19个基点，我们预计这些投资将继续助推公司扩张。

　　投资影响

　　我们将2015-17年盈利预测从人民币-5.39亿/0.66亿/8.63亿元上调至-3.36亿/1.93亿/8.87亿元，以反映2014年四季度积极的收入和利润率趋势以及公司的2015年一季度指引(整体商品交易总额同比增长30%)。我们的最新12个月目标价格为人民币10.8元(上调了9%)，基于加总线上/线下DCF计算得出(WACC为10.35%，线上/线下永续增长率仍为2.5%/1.5%)。维持中性评级。风险：线上/线下增长/衍生业务发展快于/慢于预期。