跨境电商开启黄金时代 10股孕育重大机遇

　　小商品城：“义品牌”战略起航，共筑电商+金融生态圈！

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙 日期：2015-04-16

　　“义品牌”战略起航，中国制造“品牌孵化器”正式运行。2015年中国国际电子商务博览会在浙江义乌开幕，主题为“电商换市、全球机遇”。小商品城旗下“义乌购”于期间(4 月11 日)举办“义品牌”上线新闻发布会，推出“义品牌”战略，首批入围“义品牌”供应商约300-500 家，截至当日成功入驻品牌95 家。“义品牌”是义乌购打造的中国制造“品牌孵化器”。

　　进一步构建完整生态圈，电商+金融双轮驱动。小商品城践行“互联网+”理念，通过义乌购大平台实现线上线下融合，金融与商业融合，流通互联融合。“义品牌”的上线将有效促进义乌购完整、有效的“电商+金融”生态圈闭环的形成。

　　携资源禀赋优势，大步迈向产业互联新时代。产业互联的大背景下，公司拥有夯实的资源禀赋，将在互联网技术稀缺性下降，实体资源稀缺性提升的时代中爆发出巨大的增长潜力。公司拥有超过550 万平方米的线下小商品市场，依托义乌购融合线上线下资源，同时通过“合计划”拓展全世界专业市场，不断增加商户与客户规模，提高小商品城的市场占有率。

　　维持盈利预测，维持“买入-A”评级。公司实践“走出去”战略打开线下市场外延空间，并通过义乌购B2R 大平台与“合计划”实现线上线下大融合，打造千亿级电商平台。未来公司将通过对支付牌照等的获取进一步完善电商+金融产业闭环，为平台商户提供金融等增值服务，真正践行“互联网+”理念。“一带一路”政策红利叠加将进一步提升公司成长与估值空间。我们预计公司15-17 年EPS 为0.25元、0.48 元、0.64 元，当前股价对应PE 为108 倍、54 倍、41 倍，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：经济低迷；义乌购推进低于预期；线上下融合低于预期。

　　中国国旅：离岛免税持续高增长，国企改革即将落地

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-04-02

　　事件：3 月27 日，海南省人民政府新闻发布会在博鳌亚洲论坛上举行，海南省委常委、政法委书记、常务副省长毛超峰作重要讲话。据介绍，截至2014 年底，离岛免税店累计实现免税销售额109.56 亿元，购物人数408.86 万人次，人均购物在2,680 元。

　　点评：

　　1. 预计 2014 年三亚离岛免税店免税销售额34 亿元左右，同比增长29%：2011-2014 年底，离岛免税店累计实现免税销售额109.56 亿元，购物人数408.86 万人次。结合2011-2014 年累积数据以及我们模型倒算(详细分析见图表1 所示)，推算出三亚免税店2014 年销售额大约34 亿元左右(海南离岛免税2014 年全年实现销售额43 亿元左右，三亚店占比79%)，完全符合我们之前预期。2014 年三亚免税店购买人次大约在100 万人次左右(同比增长27%)，客单价大约3,400 元左右(同比增长3%)。整体分析，海棠湾免税店开业后，SKU 增加和面积拓宽带来进店和购买人次大幅提升，驱动2014 年三亚离岛免税销售额高增长。同时，我们预计2015 年1 季度三亚免税店销售额16.5-17 亿元，同比增长接近40%。

　　2. 国企改革即将落地，维持买入评级：中国国旅(601888.CH/人民币51.36， 买入)目前处于停牌前，预计公司治理优化和激励机制改善有望落地。参照韩国免税招标体系以及营运模式，免税业态“有限牌照化”管理模式有望持续，中国国旅的牌照优势和经营优势有望得到巩固和强化。伴随免税业态高增长、跨境电商价值重估，公司中长期市值可以看到800-1,000 亿元，建议长期持有。维持公司2015-2016 年2.02 元、2.62 元的盈利预测，维持买入评级。