航运业整合预期强烈 5股掀涨停潮

　　中远航运：中长期受益“一带一路”政策推进

　　事件：

　　公司公布14 年报：报告期公司完成海运量1458 万吨同比下滑2.3%，收入同比增长2.98%至76.6 亿，实现净利润1.98亿元，同比增长506%，扣非净利3746 万元，同比增加9027 万，符合市场预期。

　　点评：

　　老船拆解导致运输量下滑，重吊、半潜船改善公司收入和毛利：报告期公司拆解8 艘老旧多用途船，合14.18 万载重吨；新接4 艘重吊，合11.49 万载重吨，全年运力同比减少2.69 万载重吨，导致运量同比下滑2.3%。由于重吊、半潜等高附加值船舶在船队比重日益增加，公司有能力承揽附加值更高的货物，借助不断优化货源、客户结构，报告期公司半潜和重吊船收入分别增长32.6%和30%，在运力下滑的前提下实现2.98%的收入增长。同时，半潜船在13 年高油价时期拿到部分油气、海工项目订单，报告期毛利率同比提升9 个百分点，贡献毛利额3.5 亿元，同比增长82.8%，约1.59 亿元。半潜板块改善是14 年公司主营毛利同比增长2.2 亿、营业利润同比增长8556 万元的主要原因。

　　拆船补贴助推净利润增幅扩大。公司于2013-2014 年合计拆解19 艘老旧船，折合31.83 万载重吨，根据国家相关政策，2014 年公司确认拆解船财政补助1.83 亿元，叠加其它各类项目公司报告期确认营业外收入2.19 亿，同比增长134%，抵扣支出后的营业外净收益约为2.12 亿元，同比增长127%，约合1.19 亿元。主营的改善叠加营业外收益的大幅增加，公司14 年实现净利润1.98 亿元，同比增长506%。

　　油价下跌或将干扰半潜板块，“一带一路”或将提供新业务量。半潜船主攻油气、风电等高端项目，14 年底全球油价大跌，海油开发和海工订单很可能会进入下行通道，一定程度会影响半潜船景气度和盈利能力，而全球大宗散货的低迷会进一步挤压公司多用途板块的运价水平，短期公司经营形势依旧严峻，15 年公司扭亏仍可能要依仗拆船补贴，但从中长期来看，随着“一带一路”相关项目的落实，中国的基建、高铁输出以及海外油气合作开发都会带来增量市场，公司经营格局有望逐步改善。

　　盈利预测与投资建议。2015 年航运业经营形式依旧严峻，同特种船有一定替代关系的散货板块尤为明显，公司经营压力较大，而长期利好则主要来自油价下行以及国家“一带一路”战略带来的高附加值市场，预计公司2015-2017 年EPS(考虑增发摊薄)分别为0.11、0.13 和0.17 元。公司是A 股“一带一路”相关度最强的航运公司，短期仍处于利好释放期，我们维持9.5 元的目标价，对应15-17 年的估值分别为86、73 和56 倍，“增持”评级。

　　风险提示。“一带一路”推进低于预期、油价大幅反弹。