航运业整合预期强烈 5股掀涨停潮

　　中海集运：业绩与快报一致，成本控制得力

　　业绩与快报一致

　　公司2014 年营业收入同比增长5.5%，毛利润增长至13 亿元，毛利率3.7%(2013 年为-5.6%)；实现归属于母公司净利润10.6亿元，扣除处臵资产带来的投资收益(9.2 亿)以及拆船补贴(2.1亿)后，实现经常性损益5300 万元。分季度看，四季度实现盈利4 亿元，扣非后盈利3.4 亿元，环比增长74%。

　　发展趋势

　　成本控制卓有成效：2014 年公司燃油成本减少20 亿元，单箱燃油成本降低22%：1)从量上看：2014 年油耗下滑15.8%至192万吨，单箱油耗下降14.8%；2)从价上看：公司2014 年燃油单价下跌8.9%至583 美元/吨(约93 美元/桶)；3)我们假设2015年油价为60 美元/桶，将直接节约成本约20 亿元，若油价下跌至50 美元/桶，公司盈利将再增厚6.2 亿元。

　　一季度将超预期：1)从油价看：今年一季度油价较去年四季度每桶下跌22 美元，增厚盈利超过2 亿元；2)从运价看：去年12月至今年2 月运价较去年8 至11 月的整体运价持平。去年四季度已经实现了3.4 亿的经营性盈利，则今年一季度盈利将超5 亿元(目前H 股市场全年一致预期仅10 亿元)；3)三月欧线平均运价较去年同期下跌27%，但预计四月集运公司将提价；美线运价在油价大幅下跌的情况下企稳，三月同比仅下跌1%。

　　2016年周期向上趋势确定：2015年签订的新船订单中，将于2016年交付的运力仅占3%，后续新增订单对2016 年的供给影响将更小；预计2016 年供给增速将下滑至3.8%，供需关系大幅改善。电商平台提升估值，H 股大有空间：公司目前上线的电商平台主要服务于中小客户，并提供进出口海运，报关，拖车，海外仓等跨境供应链全程服务。随着海淘市场的快速扩张，大型电商平台进入海淘领域，海运的低成本和大运量将凸显优势，公司电商平台有望乘海淘东风做大做强。H 股股价尚未反映此部分估值。

　　盈利预测调整

　　维持2015 年22 亿元的盈利预测不变，对应每股收益0.19 元。

　　估值与建议

　　目前H 股估值9.6 倍，位于板块中位，较A 股有66%的折价，维持“推荐”评级；A 股估值已反映公司业绩改善和电商平台利好，维持“中性”评级。

　　风险

　　运价不达预期或油价反弹。(中金公司)