航运业整合预期强烈 5股掀涨停潮

　　上港集团：国企改革提供催化剂

　　业绩与快报一致

　　公司2014 年实现收入288 亿，同比增长2.2%；毛利润增长11%至105 亿元；归属于母公司净利润67.7 亿元，同比增长29%，扣除上海银行投资收益后，盈利增速达15%(2013 年5.8%)；每股收益0.3 元。公司派息率52%，每股0.15 元，对应股息收益率2%。2014 年业绩与快报一致。2014 年公司净负债率仅23%，资产结构健康；经营现金流入达103 亿。分业务看：1)集装箱装卸业务量价齐升，表现好于预期：吞吐量增速从2013 年的3.8%增长至4.5%；板块收入增长13%，远高于吞吐量增速，有效费率上涨7%；毛利率增加4 个点至57.3%。我们估算板块盈利增速19%，占总盈利的60%；2)投资上海银行带来的收益约7.4 亿，贡献总盈利的11%，符合预期；3)房地产业务低于预期，贡献盈利约2.2 亿元，占总盈利的3%。

　　发展趋势

　　主业继续改善：1)吞吐量增速有望好于去年：1~2 月公司累计吞吐量增速达10%，考虑春节因素的影响，我们估算增速达5.3%，高于去年全年；2)随着油价下跌，集运公司盈利改善，装卸费率有望提升，我们估计2015 年平均费率上涨4%，增厚盈利约4%；3)长江中转箱增速约为10%~20%，占公司箱量的26%，未来将继续成为拉动箱量增长的主力；上海本地箱占公司箱量的一半，增速稳定，未来看点在进出口结构转变带来的重箱比例增加，利好提升费率。

　　看点多，想象空间大：1)发展混合所有制：公司管理层曾多次表示国资持股比例高。今年1 月份，国资委将自己持有公司5.61%的股份无偿划转予上海城投，可能与引入战略投资人相关；2)公司公告中标以色列海法新港25 年的码头经营权，成功迈出“走出去”的步伐；预计公司仍有可能投资海外码头，布局“一带一路”；3)自贸区带来的商流和企业聚集效应利好公司物流业务和港口金融业务的发展，且可通过海外融资享受低融资成本。

　　盈利预测调整

　　维持2015/16 年盈利预测不变，同比增速分别为14.6%/11.2%。

　　估值与建议

　　目前股价对应2015 年市盈率22.5 倍，在板块中较低。自我们上调评级以来，公司股价已上涨44%。考虑到国企改革、自贸区和“一带一路”均是股价催化剂，上调目标价13%至8.52 元(对应2015 年25 倍市盈率)，维持“推荐”评级。

　　风险

　　吞吐量增速或提价幅度不达预期。(中金公司)