行情有望进一步延续 揭下个将补涨板块

　　汉森制药

　　汉森制药:业绩增速放缓 2015年“内生+外延”双驱动

　　汉森制药 002412

　　研究机构：财富证券 分析师：汤佩徽 撰写日期：2015-04-20

　　事件:公司发布2014年年报。

　　投资要点

　　业绩放缓主要原因是四磨汤口服液增速下降和永孜堂整合不及预期。2014年公司实现销售收入7.37亿元,同比增长26.07%,收入增长主要来源于永孜堂并表;归属上市公司股东净利润1.18亿元,同比增长6.1%。从产品来看,四磨汤口服液实现收入4.03亿元,同比1.24%;缩泉胶囊实现收入为6250.53万元,同比增长3.24%;银杏叶胶囊实现收入9617.47万元,同比增长78%;天麻醒脑胶囊实现收入4230万元;肠胃宁实现收入2144万元。

　　公司收入和利润不及预期主要原因在于四磨汤口服液销售增速下降和永孜堂处于整合期。四磨汤销售情况不理想,一方面是由于四磨汤口服液70%是OTC渠道,受制于行业低迷,整体销售冲击较大;另一方面是各地基药招标政策有所变化,部分省份暂停或者明确表示不进行增补,导致四磨汤口服液招标进展不及预期。

　　目前基药增补政策有所放松,四磨汤进入11个省份地区增补目录,随着新产能投产和老生产线改造完成,有望恢复20%的增长。永孜堂营销改革取得一定进展,天麻醒脑胶囊等医院主销产品终端供货价格和零售价格有所提升,流程在逐步规范,未来有望加速磨合。

　　2015年是公司外延并购年。公司将会坚持以发展中成药为主、现代高原植物药、生物制剂及化学药为辅的战略发展目标,积极利用资本市场平台,延伸上下游产业链,做强做大医药产业。2015年是公司外延并购年,我们认为在今年有望逐步兑现,而并购方向将围绕公司发展战略目标而展开。同时,公司成立子公司汉森健康产业有限公司,将作为公司大健康产业的运作平台,上游延伸至中药材种植,下游拓展至养老康复医疗产业。

　　盈利预测。预计公司2015-2016年EPS为0.55元、0.7元。四磨汤作为疗效确切的独家品种成长空间犹在,二线产品逐步放量和永孜堂整合完成将为公司提供新的增长点,且公司正积极拓展延伸产业链和外延并购,我们依然看好公司长期成长前景。参考行业平均水平,给予公司2015年、2016年50X、45Xpe,合理价值区间为27.5-31.5元。

　　风险提示。四磨汤销售低于预期,永孜堂整合低于预期。