行情有望进一步延续 揭下个将补涨板块

　　白云山

　　白云山:业绩较快增长 百亿定增彰显做强雄心

　　白云山 600332

　　研究机构：长江证券分析师：刘舒畅 撰写日期：2015-03-24

　　报告要点

　　事件描述

　　白云山发布 2014年年报:实现营业收入188亿元,同比增长6.77%;归属于上市公司股东的净利润11.92亿元,同比增长21.68%,EPS 为0.923元;扣非净利润11.13亿元,同比增长24.78%;拟每10股派发红利2.8元(含税)。

　　事件评论

　　业绩实现较快增长,经营质量优异:2014年,公司收入同比增长7%,净利润同比增长22%,扣非净利润增长25%。目前母公司已重获高新企业资质,所得税率按15%征收。公司注重货款的回笼,导致经营性现金流量净额同比增长31.53%,超过净利润增速,经营质量优异。公司综合毛利率同比提高2.29个百分点;销售费率提高1.18个百分点;管理费率下降0.24个百分点;财务费率下降0.15个百分点。

　　红罐王老吉表现良好,继续重金增资大健康板块:2014年,预计红罐王老吉实现收入72亿元,同比增长约13%,世界杯营销、与腾讯等电商平台合作等营销活动明显拉动了王老吉的销售。受益于两片罐换三片罐、规模效应等因素,净利率提升至约4.7%。2014年12月,王老吉在“红罐装潢权案”中一审胜诉,预计今年二审大概率胜诉,收回加多宝的红罐装潢权,由于红罐包装已牢牢占据消费者心智,收回红罐装潢权将明显增强王老吉的优势。预计绿盒王老吉收入同比下滑5%左右,净利润有超过1亿元的亏损,主要因为与同兴药业的诉讼正在进行中,公司的经营受到了一定程度的影响。公司与同兴药业的合同今年1月已到期,公司申请仲裁,请求将同兴药业持有的王老吉药业48%股权全部转让给本公司,在仲裁期间,王老吉药业仍在正常经营。如果未来股权能顺利转让,“红+绿”王老吉有望合二为一,协同发力。此外,公司拟以募集资金40亿元增资王老吉大健康,建设“大健康”产业平台,将继续做大做强大健康产业。

　　大南药正在整合,未来“大医疗”和电商有望发力:2014年,(1)医药制药业务收入下滑5%左右,主要是受到内部整合的影响。目前公司复方丹参片、板蓝根、消渴丸、阿莫西林等多个销售过亿的低价药品种已在批发零售环节提价,对制药板块形成整体利好。金戈已于2014年10月底上市,金戈拥有显著的品牌、渠道、价格优势,目前正供不应求,未来3-5年有望快速上量至5-10亿;(2)医药贸易业务同比增长22.3%,主要因为公司加强了集中采购平台的整合。医药公司正大力推进现代医疗物流服务延伸服务,先后与广东省二院等7家医疗机构签订现代物流服务延伸合作协议;(3)合资公司方面,医药公司增长约6%,白云山和黄业绩增长17%,诺诚生物狂犬病疫苗批签发明显恢复,业绩同比增长超过70%;(4)医疗健康方面,成立广州白云山医疗健康产业投资有限公司,未来有望切入医疗、健康管理、养生养老等领域,发力“大医疗”板块;(5)电子商务方面,除了自有的健民医药网平台,公司还借助天猫、京东、1号店、美团、糯米等第三方平台,加入微博、微信等沟通手段,策划营销,实现线上、线下资源共享。此外,公司还通过定增引入马云旗下云峰基金,未来双方有望加强在电商领域的合作,做大做强电商业务。

　　百亿定增调动政府、员工和社会三方资源,员工持股提高积极性和凝聚力:定增拟募集资金不超过100亿元,其中大股东和国资拟参与90亿元,体现广东政府对公司的重视,后续发展也有望获得政府更多支持;员工持股计划拟参与5亿元,可调动公司内部资源;马云旗下云峰基金拟参与5亿元,可以调动社会资源,也显示出马云十分看好公司电商等业务的发展潜力。员工持股计划拟参与总人数近5000人,参与面较广。在国企改革的大背景下,公司通过本次非公开发行实施员工持股计划,并锁定三年,有助于实现员工与公司的共同成长,充分调动员工的积极性和创造性,提高公司的凝聚力和竞争力。

　　维持“推荐”评级:公司具有强大的品牌、品种和渠道优势,制药业务正在整合提升,大健康产业快速增长,贸易业务正不断创新、延伸,“大医疗”和电商业务未来也有望发力,“大南药+大健康+大商业+大医疗”四轮驱动可期;百亿定增调动政府、员工和社会三方资源,员工持股提高积极性和凝聚力;国企改革、装潢官司、三旧改造等都会给公司发展带来积极影响;暂不考虑定增摊薄,预计2015-2017年的EPS 分别为1.17元、1.48元、1.85元,对应PE 分别为27X,21X,17X,维持“推荐”评级。