行情有望进一步延续 揭下个将补涨板块

　　光明乳业

　　光明乳业:效益年从2015开始 盈利拐点渐近

　　光明乳业 600597

　　研究机构：安信证券 分析师：胡又文 撰写日期：2015-04-16

　　成长性领先于行业,定位高端乳品领军者。2014 年公司全年收入增长25.13%,继续领先行业10 个百分点左右的增速。我们预计2015 年在莫斯利安继续放量、产品结构持续升级背景下,公司收入增速依然有望保持两位数接近20%增速。从产品结构来看,不考虑新莱特,公司以五朵金花(莫斯利安、优倍、畅优、优+、健能)为代表的高端产品收入超100 亿,占比已经超过65%,符合公司高端乳品领军者定位。2015 年公司继续聚焦核心品种,对莫斯利安提出高目标;加码投入植物活力,请明星黄晓明代言的新广告片也即将推出。

　　2014 年酸奶畅优增长未达预期,今年2 季度开始升级配方和包装。进口优+加强重视,力求全面导入莫斯利安优势区域和渠道。

　　明星单品莫斯利安依然高增长,全国化加速。2014 年莫斯利安全年59.6 亿的收入基本符合市场60 亿的目标,2015 年终端网点数量将超过100万个,且更加下沉,我们预计莫斯利安全年收入有望达到80 亿,依然保持30%以上增长。随着莫斯利安渠道搭建完成和未来公司资源适度倾斜,常温从当前单一大单品向产品组合转化,其他常温品的增长如能带动,则渠道价值利用最大化,规模效益上台阶。

　　2015 年效益释放年,盈利拐点渐近。公司净利率长期低于3%,净利率仅为行业水平的1/2-1/3。净利率严重低于行业的原因一是国企体制下利润考核优先度不够,二是莫斯利安投入期未结束,三是外埠工厂没有规模效益,四是奶粉业务拖累和海外子公司业绩波动。公司已经将2015 年定为效益年开始,在国企改革大背景下,公司借助定增大概率引入战略投资者、也不排除管理层持股可能性,如果管理层利益进一步深度绑定,公司中期上涨逻辑成立。

　　庞大送奶上门队伍具有高O2O 价值。公司仅在上海拥有几千人的送奶队伍,每天配送约100 万份牛奶,送奶队伍每日除送奶外大量时间空闲,送奶大军成为掌控全上海众多社区的重要入口,其O2O 价值尚未被挖掘,不排除公司引入更多产品充分开发好O2O 模式,一方面给送奶人员增收,一方面给公司带来收入贡献。

　　投资建议:我们预计公司15 年-16 年EPS 分别为0.70、1.11 元;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为30 元。

　　风险提示:行业竞争加剧营收增长不达预期;不可预测的食品安全事件。