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　　宇通客车：享受宇通的慢牛行情

　　宇通客车发布一季报，实现营业收入 42.7亿元，同比下降 2.8%，实现归属于上市公司股东的净利润 3.7亿元，同比增长 5.2%。

　　发展趋势

　　销量同比下滑导致收入下滑。宇通客车在 1Q15 销售客车 10,479辆，同比下滑1.8%。宇通在非公交客车市场的销量增速超过40%，但由于公交客车市场在 1Q 整体表现较弱，拖累公司整体销量增速。公司 1Q15收入增速略弱于销量增速，主要由于 1Q14出口委内瑞拉的订单均价与盈利能力均相对较高。

　　应收账款小幅回落，资产减值随之冲回。公司应收账款减少 11.4亿元，应收票据减少 2.9 亿元，按照公司会计政策，公司随之冲回计提的坏账准备，带来 4187万元的资产减值冲回收益。此外，从 2014 年 11 月以来，人民币的小幅贬值也让公司的财务费用收益由去年同期的 2871万元提高至 5739万元。

　　产品线延伸进入冲压车身客车领域，挑战丰田考斯特霸主地位。我们认为，随着宇通客车规模的扩大和研发实力的增强，宇通未来将面临如何逐步延伸产品线的问题。而在客车市场，以丰田考斯特为代表的高端冲压车身中轻客车仍是一个蓝海市场，如宇通能够在这一市场挑战考斯特的霸主地位，有助于改变国内商务政务高端接待用车被日系丰田考斯特一家垄断的局面。

　　新能源客车、国际化和产品线延伸将成为宇通未来增长的三大主要增长点。我们认为，新能源客车的推广将成为公司近几年收入增长的主要动力，此外，宇通的管理、研发和财务实力，已使得其在未来几年将加速国际化和产品线延伸的步伐。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测不变。

　　估值与建议

　　我们认为，在“快牛”行情中宇通由于经营稳健，市值偏大，股价表现相对滞后。但随着大盘指数屡创新高之后，我们认为宇通将在“慢牛”行情中成为稳健投资者的优先选择。考虑是市场整体估值水平上升，上调目标价 10.8%至 41元，对应 20倍 PE.

　　风险

　　人民币大幅升值导致出口竞争力下降，新能源客车地方保护主义。(中金公司)