医药生物：原料药价格整体疲软 推荐2股

　　华海药业：有望受益于行业规则合理化趋势

　　业绩解读：环保问题解决，恢复势头明确

　　从年报和一季报来看，公司四季度之后恢复势头明确。14 年实现营业收入25.8 亿，同比+12.6%，归母净利2.7 亿，同比-22%。15 年一季度营业收入和归母净利同比+39.8%和+91.3%。公司持续加大研发投入，14 年研发费用2.13 亿，同时环保问题得到有效解决。我们认为，公司基本面拐点确立。

　　行业规则“合理化”是大趋势，华海有望受益

　　由于医保的收支平衡问题，政府在规则制定上会越来越多地考虑“规则的合理化”。在有限的医药卫生开支下，满足尽可能多的治疗、用药需求，“性价比”会是核心指标。我们预计，在仿制药文号快速增加、价格竞争趋于激烈、规范临床路径、打击商业贿赂等方法多管齐下的局面下，高品质的仿制药由于其“性价比”优势，将更有机会从竞争中胜出。

　　各项业务发展良好，制剂出口业务有望实现快速增长

　　受益于行业规则“合理化”，我们预计国内制剂收入未来几年复合增速将在30%左右。制剂出口方面，预计ANDA 文号获批速度将加快，15 年重量级产品安非他酮缓释片与缬沙坦胶囊有望获批，带来利润的高速增长。随着原料药业务15 年生产恢复正常，我们预计收入和利润率都将较2014 年有较明显提升。

　　估值：目标价提高至25.9 元，维持“买入”评级

　　鉴于1 季报显示公司环保问题解决进度超预期，我们上调公司15-17 年EPS至0.59/0.80/1.04 元；我们认为华海在行业规则“合理化”趋势下将获得更为有利的竞争地位，因此我们上调未来6-10 年收入增速假设至22%(原为20%)。基于瑞银VCAM 工具(WACC8.4%)，通过现金流贴现得到新目标价25.9 元(原19.8 元)，对应15/16 年PE 为44x/32x.(瑞银证券)