充电桩概念价值重构 7股迎来拐点

　　国电南瑞：一季度业绩低于预期

　　公司 2015 年一季度业绩同比减少 94.96%，低于市场预期。 公司发布 2015 年一季报，一季度实现营业收入 11.75 亿元，同比减少 27.90%；营业利润-0.25 亿，首次为负；实现归属于上市公司股东的净利润0.09 亿元，同比减少 94.96%，对应 EPS 为 0.004 元；扣非后净利润为 0.07 亿元，同比减少 96.27%，一季度业绩低于市场预期，下降幅度较大，后续将有所好转。

　　交货很慢导致收入同比下降，下半年有望加快进度。 一季度实现收入 11.75 亿元，同比下降 27.9%，主要是今年以来国网交货很慢，而公司业务以网内为主，从而出现较大幅度的下降。不过公司手里未交付订单较多， 2014 年底公司在手订单 105.74 亿元，同比增长 38.33%，其中 2014 年新签在手订单 70.34亿元，预计下半年交付将有所加快，公司的年度经营目标不变。

　　毛利率下滑 10.28%至 17.03%，销售、管理费用率提升，营业外收入等增加。 公司 2015 年一季度毛利率同比下滑 10.28 个百分点至 17.03%；销售费用 0.93 亿，同比增长 11.65%，销售费用率 7.94%，同比增加 2.81%；管理费用 1.21 亿，同比减少 7.36%，管理费用率 10.31%，同比增加 2.28%。财务费用为-0.03 亿元，去年同期为 0.01 亿元，资产减值损失为 0.1 亿元，同比下降 75%，营业外收入 0.43 亿元，同比增长 50%。

　　应收账款、应收票据较期初有所减少，经营性现金流微升。 预收款 14.11 亿，比期初减少 0.23%。应收账款 64.75 亿，比期初减少 0.69%；应收票据 2.50 亿，比期初减少 38.40%，主要是公司期末应收票据大部分用于背书支付或到期兑付。存货 23.35 亿，比期初增长 10.99%，说明公司后续备货较为充裕。一季度经营活动现金净流出 5.02 亿元，与上年净流出 5.71 亿相比略有上升，主要是公司加大了回款催收力度，销售回款同比提升。

　　一带一路、电改、能源互联网，南瑞都有极强的核心竞争优势，都将大有可为。 公司国际化业务发展顺利，全年签订国际项目合同额 13.8 亿元，同比增长 150%，占总合同的 8%，签订菲律宾 20MW 及 30MW 光伏、澳洲屋顶光伏总包等重大项目，老挝国调二期项目进入正式实施阶段。 2014 年海外业务收入为 1.28 亿元，同比下降 14.04%。国家 2015 年开始着力推行“一带一路”大战略，南瑞在国际业务上已有所储备，将借力政策的春风，推动中国电力装备的出口。重点工程项目方面，全国统一电力市场交易平台正式上线运行，成为国内首套正式投入运行的大用户直接交易平台。随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》，用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟，国网公司也在着力推进全球能源互联网，南瑞作为智能电网龙头企业，产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域，是国家规划布局内重点软件企业、国家火炬计划软件产业基地骨干企业、江苏省高新技术企业，经过 40 多年的创新发展和技术沉淀积累，在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势，或将产生新的商业模式来获得更快的发展。

　　盈利预测与估值： 我们预计 2015-2017 年 EPS 分别为 0.64/0.76/0.88 元，同比增长 20/19/15%，考虑到公司在电网自动化领域的品牌地位和四大业务布局、能源互联网中的优势地位和一带一路战略给公司带来的新机遇，以及南瑞集团对于解决同业竞争的承诺，给予 2015 年 40 倍 PE，目标价 26 元，维持买入评级。

　　风险提示： 智能电网投资进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期。(齐鲁证券)