保险行业受益政策红利 重点关注4只个股

　　中国平安：金控集团价值重估才刚刚开始

　　寿险：预期2015 年新业务价值增速将超过20%

　　平安集团2015.1Q 各项业务均表现强劲。寿险方面，考虑到公司2015.1Q 新业务价值增长超过20%，我们预期下半年公司新业务价值将保持强劲增长的势头，并继续领先于行业。受益于代理人数量增加(较2014 年底+10%)和代理人产能提升，公司1 季度个险渠道首年保费显着增长(同比+51%)。中期来看，我们认为代理人数量增加和产能提升将驱动平安寿险持续增长。

　　财险：综合业务模式支撑财险业务持续发展

　　财险方面，交叉销售和电销保费收入占比持续提升(2015.1Q 占比43.7%，2014 年全年43.3%)。我们预计公司2015 年将进一步整合多种新媒体平台(例如平安直通)，驱动交叉销售和电销收入占比进一步提升。尽管车险定价改革的实施或将导致财险业务竞争进一步加剧，但考虑到公司管理层首次提出了将ROE 提升至20%以上的中期目标，我们预期未来2 年平安财险ROE将保持在15-18%的水平。

　　我们上调2015/16/17 年净利润预测，上调幅度为11%/10%/7%

　　我们上调2015/16 年投资收益率假设 0.2%/0.1%，以反映近期投资政策放松利好以及2015.1Q 强劲投资表现。我们上调2015/16/17 年新业务价值增速假设至20%/15%/12%，上调幅度5%/1%/2%，主要受益于个险渠道强劲增长(1Q 首年保费同比+51%)以及强劲的交叉销售。

　　估值：维持“买入”评级，上调目标价至110.43 元

　　我们根据SOTP 模型(贴现率维持14.5%)得出公司每股评估价值100.39 元(原为88.19 元)。假设公司每股评估价值对A 股10%折价维持不变，得出目标价为每股110.43 元(此前为97.01 元)。该目标价对应2015 年1.92xP/EV 或18.13x 隐含新业务倍数，维持“买入”评级。(瑞银证券)