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　　杉杉股份:定增34亿发力电动汽车产业链,先内生再外延可期待

　　杉杉股份 600884

　　研究机构：申万宏源 分析师：武夏 撰写日期：2015-05-06

　　集团公司高比例认购显信心。公司此次定增发行对象为杉杉控股有限公司、华夏人寿保险股份有限公司、天安财产保险股份有限公司,共3 名特定投资者,其中杉杉控股认购9000万股核计20.67 亿元,另外两家各认购3000 万股对应6.89 亿元。此次发行后,杉杉集团的持股比例为23.81%,杉杉控股持股比例为16.05%,杉杉集团仍为公司第一大股东。

　　看好募投项目的后续进展。公司本次利用非公开发行募集资金投资新能源汽车项目主要分为动力总成(动力电池、驱动电机、电控系统)、LIC 应用和汽车研发示范推广三方面,几乎囊括全产业链。另外,募投的锂离子动力电池材料项目在2019 年完全达产后,年新增产能3.5 万吨,有助于公司充分利用规模效益,降低负极产品单位成本,同时或有望实现世界规模最大的锂电负极材料供应商这一宏伟目标。

　　巩固锂电新能源业务领先地位,打造锂电新能源汽车产业链。公司目前是BENZ 和BMW电动汽车电池负极材料供应商,并与国际和国内的SDI、LG、Sony、ATL 和比亚迪等多家电动汽车电池生产厂商进行紧密的合作,并间接接入国际国内多家电动车厂商的供应链。

　　我们认为,锂电材料是电动汽车续航能力的核心所在,而锂离子电池的研究开发很大程度上就是对负极嵌锂化合物的研发,随着未来公司的负极、正极和电解液产品在电动汽车行业更广泛的应用,公司将成为电动汽车新材料领域的领导者。

　　先内生再外延值得期待。根据公告,公司将积极打造以锂电新能源为核心技术的整车研发、设计、销售平台,充分发挥锂离子电池和新能源汽车业务之间的协调效应,整合上下游产业链资源。我们认为,公司在电动汽车产业布局高效稳健, 在新能源汽车全产业链上,公司的下一步收购、整合、合作等项目拓展契机值得期待。

　　盈利预测与估值:维持“买入”评级,维持盈利预测不变。基于公司投资业务的高弹性、新能源汽车成长空间巨大,我们预计公司15-17 年EPS 至1.36、1.54 和1.71 元,对应PE 为21、18 和16 倍,维持目标价为47 元。我们重申公司作为全国最大的锂电材料综合供应商,领头羊效应日趋明显,结合新能源汽车业务的拓展值得期待。随着充电桩等入口设施的配置到位,2015 年新能源汽车市场有望快速放量。同时,如此庞大市场的异军突起也将颠覆上游锂电新能源行业内的竞争格局和技术革新,而杉杉作为国内综合市占率第一的锂电材料供应商,有望最为受益。

　　基金持仓：

　　基金名称 持股数(万股) 持股比例 持仓变化(万股) 持股市值(万元) 占净值比例 占个股流通市值比例

　　华宝兴业高端制造股票型证券投资基金 194.99 6.37 194.99 4531.58 1.96 0.47

　　申万菱信中证环保产业指数分级证券投资基金... 304.39 1.49 77.20 7074.00 0.91 0.74

　　华宝兴业动力组合股票型证券投资基金 175.50 5.60 175.50 4078.56 1.42 0.43