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　　沧州明珠:新能源汽车风起,锂电池隔膜腾飞

　　沧州明珠 002108

　　研究机构：海通证券 分析师：邓学,廖瀚博 撰写日期：2015-04-22

　　事件:

　　公司发布2014年报及2015年1季报。2014年实现营收20.9亿元(同比+5.4%),归属于上市公司股东净利润1.7亿元(同比+11.9%),摊薄EPS为0.46元。2015年Q1实现营收4.0亿元(同比+8.6%),归属于上市公司股东净利润0.3亿元(同比+43.4%),对应EPS为0.09元。业绩符合预期。

　　点评:

　　锂电池隔膜业务快速增长。2014年公司锂电池隔膜业务收入1.2亿元(同比+139.2%),毛利率为64.6%,同比提升11.7个百分点。公司背靠大客户比亚迪,下游新能源汽车销量大涨,带动锂电池隔膜需求暴增,公司投放新产能得到充分消化,动力电池隔膜占比提升,带动收入和毛利率双升。

　　比亚迪动力电池产能大幅提升。全新动力电池工厂(坪山)已于2014年10月正式投产,设计产能6.5Gwh,相当于老工厂(惠州)产能的4倍。随着新工厂产能爬升,制约比亚迪新能源汽车放量的电池瓶颈有望逐步解除。比亚迪在新能源汽车领域品牌优势明显,产品阵营强大,未来销量有望继续保持快速增长。

　　公司充分受益于比亚迪产业链开放。2014年比亚迪新能源汽车销量约为2.1万辆,收入达到73亿元,预计2015年销量有望提升至7万辆,对应收入达到220亿元。随着新能源汽车实现规模化量产,比亚迪将逐步实施聚焦战略,重点掌控动力锂电池和新能源汽车的核心制造环节,相关配件由自产转向外购,公司作为比亚迪的核心供应商,先发优势明显,未来有望获得比亚迪更多采购订单。

　　隔膜新产能投放保障业绩增长。公司定增募投的“2000万平米干法隔膜”产能有望于2015年中期投产,带动隔膜产能实现翻倍增长。比亚迪电池产能和新能源汽车销量处于快速扩张期,隔膜需求呈现爆发式增长,公司新产能将得到有效消化,为2015年业绩增长提供坚实保障。

　　盈利预测和投资建议。2015年国内新能源汽车推广力度加大,隔膜行业壁垒较高,公司弹性巨大,未来成长空间广阔。

　　预测公司2015、2016年EPS分别为0.65元、0.80元,对应2015年4月20日收盘价PE分别为35倍、28倍。维持买入评级。公司在隔膜细分领域竞争优势明显,与同行业公司相比,理应享受估值溢价,调高目标价至32元,对应2016年PE为40倍。

　　风险提示。新能源汽车推广进程缓慢。隔膜价格大幅下降。

　　基金持仓：

　　基金名称 持股数(万股) 持股比例 持仓变化(万股) 持股市值(万元) 占净值比例 占个股流通市值比例

　　宝盈核心优势灵活配置混合型证券投资基金 200.00 1.06 -60.94 4378.00 17.62 0.59

　　中银持续增长股票型证券投资基金 723.73 3.64 723.73 15842.45 2.44 2.15

　　宝盈泛沿海区域增长股票证券投资基金 156.67 2.55 -241.11 3429.44 1.49 0.47

　　宝盈策略增长股票型证券投资基金 225.75 1.09 -142.91 4941.59 0.67 0.67

　　宝盈资源优选股票型证券投资基金 230.04 0.78 -67.00 5035.58 0.76 0.39

　　申万菱信可转换债券债券型证券投资基金 4.00 4.58 4.00 87.56 0.65 0.01

　　长信可转债债券型证券投资基金 50.28 7.93 -4.71 1100.74 5.35 0.15

　　长信利丰债券型证券投资基金 114.18 14.82 74.18 2499.50 1.29 0.34

　　长信增利动态策略股票型证券投资基金 228.99 4.10 228.99 5012.61 2.06 0.68

　　东吴嘉禾优势精选混合型开放式证券投资基金... 167.78 3.90 167.78 3672.61 1.99 0.50

　　东吴行业轮动股票型证券投资基金 159.99 5.41 159.99 3502.19 2.51 0.48

　　民生加银信用双利债券型证券投资基金 108.00 4.45 0.00 2364.03 1.02 0.32