国有林场改革加快 3只个股值得关注

　　晨鸣纸业：优先股发行预案修订稿定稿，受益金融板块和国企改革催化，建议增持

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨，屠亦婷日期：2015-06-09

　　事件：公司公告非公开发行优先股预案修订稿。公司公告优先股修订稿，我们通过对比，主要变化为优先股股息率不可累积，无实质性变更。但公司年后一直在和证监会沟通与反馈，此次修订稿最终成型，我们预计公司将于近期获得批文，推进优先股的发行工作。

　　非公开发行优先股：优化资本结构，提升盈利能力，机制灵活保障优先股和普通股股东利益。1)优化资本结构，降低融资成本。本次拟发行优先股融资中30亿元偿还银行贷款及其他有息负债，将有效降低公司资本负债率(14年公司为74.8%，行业均值55.9%)，拓宽融资渠道，降低整体融资成本，提升盈利能力。2)补充流动资金，促进业务持续增长。15亿元补充流动资金，提升公司抗风险能力，为公司多元化业务持续拓展提供支持力。

　　3)灵活机制同时保障优先股和普通股股东的利益。对于优先股股东，除固定股息外，可与普通股股东共同分配当年实现的剩余利润中的50%；第6个计息年度起未赎回部分优先股股息率增加2pcts。对于普通股股东，任一期股息率不得超过最近两个会计年度的年均加权平均ROE，在不稀释原有股东股权的前提下，通过增加企业杠杆增厚普通股收益。

　　中长期角度：造纸主业盈利改善，金融板块投资性集团框架搭建完善，多元化业务布局拓宽产业链。1)造纸主业：短期纸价承压，依托产品结构优化和销量提升，林浆纸一体化构建原材料成本优势。造纸行业新产能投放接近尾声，竞争加剧和环保要求提升促进中小产能淘汰加速，短期纸价承压，公司现有浆纸产能800万吨，14年完成产品结构调整30余项，热敏纸、格拉辛纸、环保书写纸等高端产品占比提升。湛江晨鸣18万吨纸杯原纸投产，19万吨高级文化纸、江西晨鸣35万吨高档包装纸项目等项目顺利推进。公司林地200万亩，96.36%已办理林权证，林浆纸一体化项目向上游延伸产业链，纸浆自给率约85%。林改背景下林木资源价格上涨，自有林地具有成本优势。2)投资性集团框架搭建完善，将成15年巨大看点！公司已形成由融资租赁公司、财务公司、上海利得互联网金融平台(3%股权)、珠海德辰新三板基金、参股上海中能(30%股权)等共同打造的第二主业金融板块，将成为15年巨大看点！融资租赁公司持续稳定贡献业绩，注册资本增至90.72亿元，目前月均贡献利润约3000万元，利用晨鸣纸业境内强大资产实力，公司通过“内保外贷”获得成本4-5%的境外资金。其他金融板块业务也将陆续贡献投资收益。

　　3)多元化布局拓宽产业链：除金融第二主业构建公司新的利润增长极；广东慧锐海岸线综合治理项目13年底已开工；海城菱镁矿设备正在安装，获开采证批复后预计每年贡献1-2亿元利润。

　　造纸主业筑底回升，金融第二主业构成巨大看点，市场化国企改革加快推进，B/H股持续回购增强投资者信心，建议增持。纸价短期承压背景下，公司受益原材料优势和产品结构优化及销量增加，盈利水平逐渐改善；金融板块构建公司第二主业，成为未来重要盈利点；15年有望受益市场化国企改革加速，提升经营水平和盈利能力；公司多次通过回购方式增强投资者信心(13年以来共回购注销8657万B股和3907万股H股)，有望为后续增发回购提供套利空间。考虑优先股对EPS的摊薄效应，我们预计公司15-16年EPS分别为0.36元和0.45元，目前股价(11.08元)对应15-16年PE分别为30.8倍和24.6倍。非公开发行推进在即，金融主业市值尚未充分体现，借力国企改革东风有望进一步市场化运营，造纸+金融整体市值尚有翻倍空间，建议增持！同时建议买入晨鸣B和H.