国有林场改革加快 3只个股值得关注

　　华泰股份：造纸底部弱向上，化工继续延伸产业链

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2015-04-30

　　事件

　　公司发布2015年一季报。

　　简评

　　公司2015Q1收入22.10亿，同比下降0.94%；营业利润0.19亿，同比明显增37.41%；净利润0.25亿，同比增3.16%；毛利率方面，2015Q1为14.72%，同比略降0.38个百分点，环比明显提高3.78个百分点。 2015Q1总营业收入略有下滑，我们认为仍主要是造纸下滑的拖累。公司造纸板块主营新闻纸、铜版纸、文化纸等(2014年三者在营业总收入中的占比分别为35.15%、21.30%、19.82%)。虽然一季度造纸行业整体已处于底部回升的阶段，但受电子媒介的替代，新闻纸、铜版纸等回升幅度弱于生活用纸等。

　　因缺少公司的具体纸张品类价格明细数据，故从行业层面补充分析佐证： (1)3月铜版纸市场，因下游尚有库存消化且部分业者返市较晚，市场需求启动缓慢，交投略逊于2014年同期。供给方面，个别于元宵节后复产，主流厂家均维持正常排产。但3月初金东纸业、山东东升纸业及山东玉龙造纸厂均探市提涨100元/吨左右，中旬山东晨鸣纸业报涨50-100元/吨。因下游接盘能力有限，市场以盘整收尾，月均价稳于5513元/吨左右，同比微幅下跌0.03%。 (2)3月文化纸中的双胶纸市场，受刚需支撑，市场出货尚稳。月初，东莞玖龙纸业提涨100元/吨，下游陆续跟进50元/吨左右。山东天和纸业、冠军纸业、恒联纸业、滕州博闻纸业等上调纸价50-100元/吨。中旬，山东方源纸业报涨200元/吨，银河纸业上调银光纸价100元/吨。上游阔叶浆价上行提升纸厂提涨意愿，实际成交依然视客户订单而定，市场全面上行尚缺乏需求支撑。 化工板块，我们预计收入仍有个位数的增长。公司将向下游继续延伸产业链条，发展附加值高的精细化工产品；同时成本端，因东营地区拥有丰富的盐矿资源，公司继续深化合作，用盐成本也将低于同行业。

　　公司其他财务指标上，三费齐降，其中，销售费用额下降10.20%、管理费用额下降8.77%、财务费用额下降5.03%。公司的“双增双节、降本增效”，继续发挥实效。此外，3月底应收账款16.73亿，较上年底增9.46%；存货14.96亿，较上年底增7.21%。

　　投资建议：鉴于公司所处于的新闻纸、铜版纸等领域回升幅度依然较弱，公司未来发展战略也是新增产能谨慎，重点在调整产品结构、提升产品档次、产品种类更加丰富；而化工板块则是在不断延长产业链，构建一个化工原料、合成材料、精细化工相互衔接的闭合循环产业链。

　　我们对公司2015全年净利初步假设增加20%左右，对应EPS 0.06元，对应PE 102倍；当前PB仅有1.2倍。未来业绩的弹性能否显著体现，关键还是看需求能否带来公司新闻纸、铜版纸等传统产品价格的明显提升，但毕竟造纸已处于底部向上的阶段；而化工板块则是产业链的延伸带来的产品品类与毛利率的双重驱动。公司的集团资产雄厚，2014年在中国企业500强中的排名上升至276位。首次覆盖，给予增持评级。(来源：中国证券网)