工信部力推化肥行业转型升级 行业龙头率先受益(股)

　　金正大:上半年业绩符合预期，农资+互联网打开新成长空间 

　　结论与建议:

　　上半年净利增35%，符合预期:公司发布半年报，公司2015年H1实现营收97.0亿元，yoy+37.60%，实现净利润6.5亿元，yoy+34.74%，折合EPS0.71元，符合预期。单季度来看，公司Q2实现营收55.2亿元，yoy+39.46%，实现净利润3.15亿元，yoy+36.59%，折合EPS0.20元。

　　复合肥销量快速增长，毛利率有所下降:报告期内公司营收增加主要是受复合肥新投产105万吨产能带动销量增加所致。报告期内公司综合毛利率为15.94%，同比下滑1.72个百分点，主要是由于氮磷钾等单质肥价格同比有所上涨导致成本增加所致。

　　公司1-3Q净利预增25-35%，符合预期:展望未来，我们认为化肥复合化率提高和行业集中度提高依然是主要趋势，我们认为随着新增产能陆续投产，公司水溶肥、硝基肥等新型复合肥的销量仍有望快速增长。受复合肥销量增长的影响，公司预计2015年1-9月份实现净利润10.2~11.0亿元，同比增长25%~35%，折合EPS0.65~0.70元，符合我们此前的预期。

　　“农商1号”上线，开启农资+互联网之门:近期公司投资的“农商1号”电商平台上线，该平台是公司以现有的商业资源为基础，充分利用互联网技术，建设为消费者提供“全”-包括肥料、种子、农药、农机具等全品类农资全程解决方案，一站式购齐；“专”-专家全程线上，学农技、问专家，种植难题好解决；“好”-知名品牌联盟，实现放心购；“时-种植套餐组合，省钱更高效的无忧购物平台。同时公司与中国农业产业发展基金有限公司、现代种业发展基金有限公司、东方资产管理有限公司下属基金、北京京粮鑫牛润瀛股权投资基金和江苏谷丰农业投资基金等五家机构将增资10亿元，用于该电商平台的发展。

　　农资+互联网发展空间巨大:据有关资料统计，我国农用物资行业整体处于上升期，目前农资产品主要分为种子、化肥、农药、农机具等四大品类，农资流通市场空间分别约为3500、7500、3800、6000亿元，合计约2万亿元。传统的线下农资流通主要依靠县级、村级等经销商，商品品质和仓储物流等方面往往面临较大的问题，去年以来陆续出现了一些农资互联网平台，但是受制于投资规模不大，交易量达到亿元的都不多。因此，我们认为未来农资流通线下转为线上的空间极大，市场空间广阔。

　　盈利预测:我们暂维持此前的盈利预测，预计公司2015/2016年分别实现净利11.5/15.4亿元，yoy分别为+33%/+34%，折合EPS分别为0.73/0.98元。目前股价对应的2015/2016年PE分别为33、25倍。鉴于公司成长性良好，农资电商发展空间巨大，我们维持买入的投资建议。