医药电商发展政策拐点临近 8股羽翼渐丰

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　　一心堂:跨区域布局初步成型,龙头正在成长

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　　研究机构：国泰君安 分析师：丁丹 撰写日期：2015-09-02

　　投资要点:

　　跨区域门店布局初 步成型,维持增持评级。公司上半年门店新增门店519家,门店总数达到3142家(加并购整合,公司门店总数约3500家),已覆盖云南、海南、山西等多个省份,跨区域龙头已初步成型。随着公司门店布局的拓展,公司渠道优势愈发明显,未来有望进一步加强供应链管理,整体利润有望保持稳健增长,维持2015-2017年EPS1.44 /1.77/2.10元的预测(考虑定增摊薄后预测EPS 为1.37/1.67/1.99,现价41.18元对应2015年PE 约30X),维持除权后目标价64.41元,维持公司增持评级。

　　公司实际利润潜力好于报表。受公司快速拓展门店以及电商业务前期投入较大的影响,2015年上半年归母净利润1.73亿元,同比只增长10.43%。但截止到2015年8月7日,公司仍有约280家门店已签约待整合,对应2016年收入超6亿,净利润约3000万,公司实际利润潜力好于报表。随着整合推进,到2015年底,公司实际利润潜力超4亿(以并购门店全年并表备考计算)。

　　供应链管理有望进一步强化。公司凭借多年区域高密度门店覆盖,已形成良好渠道优势,与系列知名供应商建立了长期稳定的合作关系,随着更多区域的拓展,将有助于夯实供应链上下游的关系,逐步降低采购成本。此外公司通过云南鸿翔中药科技有限公司、云南星际元生物科技有限公司以及大股东参与设立的并购基金,积极探索全产业链布局,也将有助于公司进一步综合降低采购成本,提升利润水平

　　。 风险提示:电商短期投入较大影响利润释放