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　　恒顺醋业

　　恒顺醋业:主业稳健增长,期待改革落地

　　恒顺醋业 600305

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2015-08-27

　　事件描述。

　　恒顺醋业(600305.SH)公告2015半年报,主要内容如下:2015年上半年公司实现营业收入6.48亿元,同比增长10.07%,净利润1.81亿元,同比增长387.41%;净利润率27.93%,同比上升21.62个百分点。EPS0.6元。其中第二季度单季实现营业收入3.15亿元,同比增长17.55%,净利润0.35亿元,同比增长51.31%;净利润率11.18%,同比上升2.49个百分点。EPS0.12元。

　　事件评论。

　　调味品业务稳健增长,净利润增速逐季提升:上半年营收同比增长10.07%,二季度同比增长17.55%,低基数致营收增速环比大幅提升,全年增速预计保持在两位数以上;其中调味品上半年实现收入5.86亿元,同比增长9.86%,保持稳健增长态势,而酱醋调味品毛利率41.7%,同比增加0.23pct,回归传统酱醋调味品主业取得初步成效。分产品来看,预计上半年主力色醋收入增速稳定,白醋与料酒增速保持在两位数以上。同时,扣非净利润一季度同比增长53.85%,二季度同比增长68.18%,费用率有所下降导致净利润增速逐季提升,而二季度扣非净利率11.75%,盈利能力有所提升。

　　调整与优化产品线,发掘潜在业务增长点:公司梳理现有产品,剔除原有收益效果欠佳的产品。公司一方面对原有产品从包装和形象,推出新的VI形象的新产品,从而提升品牌形象;另一方面公司下半年有计划推出高端醋产品,进一步优化产品结构。此外,公司预计下半年5万吨料酒也将会投产运行,配合针对追求“健康、时尚”的消费者所推出的醋饮料产品,公司产品线得到进一步丰富,为公司从醋业龙头向调味品龙头蜕变奠定坚实基础,期待外延并购落地。

　　改革为现阶段主旋律,未来发展值得期待:2014年新上任的管理层为公司注入新的发展与变革契机,新管理层提出对营销体系进行变革,通过深耕渠道和加强宣传等措施,进行区域及渠道的扩张及深耕,克服以往的营销短板,今年上半年改革成效已初现。同时,公司稳定推进国企改革步伐,积极探索在股权结构、长期激励等方面实现改革与突破。我们认为,公司目前处于改革的关键期,通过改革释放潜在动力,未来发展值得期待!预计公司2015-2017年EPS分别为0.79元,0.57元和0.70元,维持“增持”评级。