申万宏源:坚守业绩确定白马组合+国改标的 9股显真功

　　中炬高新

　　中炬高新:体制转变落地 开启成长新纪元

　　中炬高新 600872

　　研究机构：方正证券 分析师：薛玉虎,刘洁铭 撰写日期：2015-09-11

　　投资要点

　　公司近日公告定向增发预案,发行股票数量不超过300,802,139股,发行价格为14.96元/股,募集资金不超过45亿元。本次非公开发行对象均为前海人寿的一致行动人,若发行成功,姚振华将成为公司实际控制人。本次募集资金将用于阳西基地后续建设项目、渠道建设及品牌推广项目、研发中心扩建项目、南派酱油生产智能化及自动化改造项目、食用油扩建项目、电商推广及自主线上平台建设项目、信息化系统升级项目及科技产业孵化园建设项目等。

　　我们有别于市场的观点:

　　1、公司体制将发生根本改变,有利于公司长远发展:本次增发成功后,前海人寿将取代中山市国资委成为公司实际控制人,困扰公司已久的体制问题终于得以解决。本次定向增发方案拟募集资金45亿元中的36亿元均用于投入美味鲜项目,体现了新实际控制人对公司调味品主业的关注。调味品行业是充分竞争的行业,体制问题一直是公司的软肋。体制问题解决后,资本市场期待已久的激励问题也将有望得到解决。

　　2、中报业绩受渠道梳理影响,下半年收入将发力:上半年美味鲜收入增长9.12%,较去年同期20%的增速有所下滑,主要原因是14年下半年开始,公司利用阳西产能搬迁的过渡时期对渠道利益分配进行梳理,厨邦产品终端价格平均提升5%左右。经过近9个月的调整,公司的渠道盈利水平已经达到目标,与同行相比更有竞争力,8月份收入增速出现明显拐点,预计公司下半年收入增速将好于上半年。

　　3、定增募集资金助力公司营销建设:目前公司的主要销售区域还是集中在华南以及华东沿海区域,覆盖的销售终端不到25%。公司目标是用3-4年的时间扩充经销商和办事处,终端渗透率提高到60%左右,加强餐饮渠道建设,构建承载百亿级的销售网络。这需要强大的资金支持,而本次定增募集资金中有近10亿元用于渠道及品牌建设。

　　4、盈利预测及评级:我们看好体制转变给公司带来的新成长机遇,预计公司2015年-2017年EPS分别为0.36元,0.47元和0.58元,给予“推荐”评级。

　　5、风险提示:原材料成本上涨,行业发生食品安全事件等。