申万宏源:坚守业绩确定白马组合+国改标的 9股显真功

　　洋河股份

　　洋河股份:业绩符合预期 盈利稳步复苏 买入

　　洋河股份 002304

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发 撰写日期：2015-09-01

　　与预测不一致的方面

　　洋河股份公布上半年业绩,收入/净利润同比增长11%/12%。二季度收入/净利润同比增长11%/12%,而一季度为10%/11%。盈利稳步复苏,符合我们的预期。

　　投资影响

　　主要积极因素:(1) 收入持续增长印证了公司业绩的复苏,二季度收入/息税前利润同比增长11%/12%,而一季度为10%/12%,毛利率大致持稳于62%。这表明洋河股份已经成功向大众市惩企业市场渗透,中低端产品已经开始推动收入和盈利增长。在之前行业滑坡期间,公司在改善营销、渠道和产品方面做了大量的努力。(2) 息税前利润率稳定,为43%,表明公司费用控制良好。二季度销售管理费用率为25.4%,略低于2014年二季度的26.2%,原因在于销售费用下降。

　　2015年上半年的营销费用同比下降15.8%,或许得益于互联网等新营销渠道的使用。

　　主要担忧:尽管江苏省外的收入增长22%并占总收入的36%,但江苏省本部的收入仅同比增长3%。洋河股份一直以来的竞争对手今世缘收入也仅增长2%。这或许表明江苏省市场的增长正在放缓。我们将2015-17年每股盈利预测下调3-4%以反映利息收入的下降,我们的12个月目标价格也相应下调2%至人民币68.37元(仍基于1倍的PEG)。维持买入评级。主要风险:行业复苏慢于预期。