国家二胎政策后纸制品业或成下个风口 7股机会姗姗来

　　喜临门

　　喜临门:费用管控成效佳 智能健康与传媒业务外延值得期待

　　喜临门 603008

　　研究机构：中银国际证券 分析师：杨志威 撰写日期：2015-11-03

　　公司发布三季报,前三季度营收 10.87亿元,同比增长 17.21%;净利润 1.12亿元,同比增长29.79%。我们将目标价格上调至25.32元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　收入增长提速受益于传媒公司并表,预计主业净利润增长10%。受益于传媒公司并表,公司今年第三季度收入为4.48亿元,同比增长19.01%, 较上半年的15.98%有所提升。按照传媒公司承诺业绩的1/4计算,3季度传媒业务贡献净利润1,700万左右,剔除后得到主业前三季度的净利润增速为10.12%。

　　毛利率略有提高,期间费用控制成效良好。公司前三季度综合毛利率为37.82%,相比去年同期的36.90%提高了0.92个百分点。公司前三季度期间费用率为23.88%,较去年同期的25.15%有所下降,环比下降幅度(上半年26.37%)更为明显。该费用率相较历史水平仍略为偏高,随着费用管控和传媒公司并表效应,预计公司费用率会持续下降。

　　依托制造、品牌优势,多渠道战略助力市占率提升。公司床垫制造能力优秀,产能布点广,在取得集团客户订单方面具备优势。喜临门新门店搭配销售卧室配套家具,经销商盈利能力得以提升,有利于公司自有品牌线下渠道扩张。此外,公司早前便与天猫、京东、美乐乐合作,估计线上收入去年已超过1亿,今年有望实现50%的增长。国内床垫市场集中度低,多渠道的发力将帮助公司提升市占率。

　　新管理层上任,智能健康和传媒业务延伸值得期待。公司近期任命新总经理,管理团队更加年轻化,我们认为人事变更将催化公司的转型升级之路。公司去年发布智能床垫,近期公告参股神灯生物科技,后续通过智能卧室切入健康服务领域值得看好。公司于今年完成对绿城传媒的收购,通过影视、床垫业务协同发展,加强喜临门品牌宣传。传媒公司拥有多部电视剧储备,预计今明年均能够完成业绩承诺,同时,传媒公司向电影、互联网营销等领域的外延也值得期待。

　　评级面临的主要风险

　　经济下滑导致主业成长不达预期。

　　估值

　　公司作为我国床垫制造龙头企业,主业长期受益于市场集中度的提升, 向传媒和智能健康领域的延伸也值得看好。我们维持2015-2017年0.49、0.84、1.10元/股的盈利预测,基于2016年30倍市盈率,将目标价由22.86元上调至25.32元/股,维持买入评级。