国家二胎政策后纸制品业或成下个风口 7股机会姗姗来

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　　海鸥卫浴:汇兑收益增厚公司利润,与齐家网合作值得期待

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　　研究机构：方正证券 分析师：李蕤宏 撰写日期：2015-11-02

　　财报摘要

　　公司10月29日公布2015年三季报,今年前三季度公司实现营业收入12.71亿元,同比增长6.31%,实现归属上市公司股东净利润4502.49万元,扣非后净利润4189.98万元,分别同比增长73.21%和18.45%,基本每股收益0.1109元/股,较去年同期增长73.28%。

　　期间费用率管控得当,前三季度净利润同比快速增长

　　2012年以来公司产品综合毛利率在23%附近波动,由于人工成本过高,产品净利率偏低,公司不断加大力度推动“机器换人”计划的深入落实,加速组织变革、节约人力成本,通过信息化工具推动生产流程朝着智能制造的方向发展,报告期末期间费用率较2014年末下降4.47个百分点至16.49%,虽然销售成本及销售毛利率均有所回升,但销售净利率仍较去年同期增长1.19个百分点,公司盈利能力得到提升。

　　人民币贬值利好公司海外市场业务,汇兑收益增厚公司利润

　　公司海外业务营收占比常年保持在80%以上,8月11日中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价制度加速人民币汇率市朝进程,人民币贬值且公司海外业务无汇率对冲工具保护,人民币贬值产生汇兑收益降低财务费用支出并直接增厚公司利润,随着人民币加入SDR 时间窗口临近,汇率维稳力度或将下降,未来人民币贬值空间存在有望构成持续利好。

　　非公开发行资金到位,公司与齐家网合作值得期待

　　齐家网及其一致行动人通过认购非公开发行A 股股票实现交叉持股。今年6月份齐海电商获齐家网授权作为齐家商城平台上的渠道运营商,有利于齐海电商推进与客户家装建材家居家电等产品的线上推广及销售运营的发展,齐家网丰富的互联网营销经验有望提升公司对电子商务平台的管理水平,推动主营业务的外延式扩张,加速战略转型。

　　盈利预测与估值:

　　考虑电商业务在初期阶段难以贡献利润,保守预计公司2015-2017年分别实现营业收入17.51亿元、19.52亿元、21.91亿元,实现归属母公司的净利润0.56亿元、0.61亿元、0.73亿元,对应EPS 分别为0.12元、0.13元、0.16元,对应PE 分别为94.17倍、87.32倍、72.80倍。

　　维持公司“推荐”评级。

　　风险提示:海外市场高端卫浴消费需求下降,与齐家网合作低于预期。