文化产业融合加速 传媒板块爆发

　　【个股研报】

　　中文在线：数字出版相关业务带动三季报业绩增长

　　事件：

　　中文在线(300364.CH/人民币 149.08， 买入)发布三季报。2015 年第三季度，公司营业总收入 9,411 万元，同比增长 52.9%。实现归属于上市公司净利润 401 万元，同比增长 51.86%。实现每股收益 0.033 元，同比增长 13.79%。2015 年前三季度，公司实现营业收入 2.24 亿元，同比增长 34.02%。实现归属于上市公司净利润 1,096 万元，同比增长 5.69%。

　　点评：

　　1、数字出版相关业务增长迅速：

　　2015 年前三季度，公司实现营业收入 2.24 亿元，同比增长 34.02% 。实现归属于上市公司净利润 1,096 万元，同比增长 5.69%。

　　1)公司在数字阅读产品上的营业收入达到 1.2 亿元，同比增长 30.5%。数字阅读产品主要包括，在手机端，公司向三大运营商提供数字阅读产品，并与其进行分成；在 PC 端，公司旗下 17K 小说网等四大文学网站，直接向用户提供免费和付费的数字阅读产品；

　　2)在数字出版运营服务的收入达到 7,864 万元，同比增长 47.15%。该收入主要来自为数字出版和发行机构提供运营服务；

　　3)数字内容增值服务收入为 2,490 万元，同比增长 16.38%。数字内容增值服务主要是将公司签约拥有的数字内容改编为影视剧、游戏等多种泛娱乐产品，提升数字内容 IP 价值。

　　伴随公司数字出版相关业务的增长，市场营销费用及销售人员薪酬费用增加，导致公司的销售费用同比增长 31.72% 。管理人员薪酬费用增加、研发投入增加导致管理费用增加 71.86%。

　　2、公司布局文学+、教育+双轮驱动：

　　“文学+”方面，目前已与产业链上下游诸多公司建立了合作关系。此外，中文在线粉丝经济处于行业第一，打赏收入超过千万，是业内唯一一家打赏收入超越订阅收入的公司。公司未来预计 B 级 IP100 个，A级 IP30 个，S 级黄金 IP10 个，未来收入达到 10-50 个亿。

　　“教育+”方面，打造教育阅读、教材教辅与 MOOC 平台三级火箭，最终目标进入在线教育的最核心部分，即学历认证，预计未来收入达到10-50 亿。

　　3、投资建议：目前公司非公开发行预案已经获得证监会受理。此次非公开发行，公司将发行不超过 3,000 万股，募集资金 20 亿元，用于基于 IP 的泛娱乐数字内容生态系统建设项目、在线教育平台及资源建设项目和补充流动资金。公司做为市场唯一的数字出版标的，从行业发展来看，当前影视娱乐行业正快速发展，公司在内容上游拥有了丰富的 IP 资源，帮助公司未来在 IP 版权销售、IP 合作开发上更具有议价权。从公司发展来看，在此次非公开发行完成后，公司将在“文学+” 、“教育+” 两大领域内拥有更充沛的发展资金。

　　公司当前市值 146 亿元，对应增发后市值 182.95 亿元。我们预计公司 2015-2017年全面摊薄每股收益分别为，0.45、0.52、0.59 元。维持买入评级。(中银国际证券)

　　中文传媒：业绩增长基本符合预期，COK仍处大规模推广阶段

　　业绩增长基本符合预期，COK仍处大规模推广阶段。公司前三季度实现净利润 8.15 亿，同比增长 23.82%，毛利率进一步提升至 34.02%，同比增加 15.76 个百分点，主要来源于子公司智明星通并表。我们预计智明星通前三季度净利润约在1.8-1.95 亿之间，净利润率在 11%-14%区间，整体而言公司仍然在国内外大规模推广 COK 这款现象级手游的阶段，我们预计明年利润率将会进一步上升，带动公司利润规模的增长。

　　我们重申智明星通是一家优质的游戏+互联网公司，具备优异的互联网思维、手游研运体系及良好的团队激励机制。公司具备优质的自研能力及强大的海外发行渠道，扎根海外市场连续取得优异成绩，在国内海外游戏出口市场份额名列前三，具备较强竞争优势。 公司未来手游戓略以精品游戏为主，以每年 1-2款爆款带动其他游戏产品，并逐步推出汉化版，往国内市场进军。公司构建的依托安全软件 YAC+导航网站群打造流量入口，并通过游戏及广告变现的模式也获得了实践认可。中文传媒不智明星通成立的新媒体基金重点布局互联网教育领域，公司将以智明星通为核心开启新媒体转型之路。

　　维持“强烈推荐”的投资评级。预测 15-17 年每股收益 0.84、1.03 和1.26 元。对应 PE分别为 28.39、23.08、18.82 倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：COK国内拓展不顺利、公司转型存不确定性。(中投证券)