农垦混改试点将稳步展开 板块或成跨年度行情主战场

　　一拖股份：大型拖拉机热销持续性仍需观察

　　业绩符合预期

　　公司2015 年上半年营业总收入同比增长4.3%至57.08 亿元，归母净利润同比增长32.21%至1.49 亿元。其中公司大轮拖销售同比增长26.1%。

　　利润表：公司管理费用和财务费用同比减少，公司费用管控和现金管理能力有所加强。

　　资产负债表：公司应收账款较期初增加40.32%，主要由于上半年是拖拉机销售旺季，销售未到回款期导致。

　　现金流量表：公司经营活动现金流同比增加6.2 亿元，主要是由于公司上半年销售较好，经销商回款增加所致。

　　发展趋势

　　大型拖拉机热销持续性需要观察。公司上半年业绩快速增长主要受益于上半年农业补贴向100 马力以上大型拖拉机倾斜，以及去年同期基数较低等原因。下半年农机补贴将向收获机械倾斜，且非道路机械燃油标准由国二改国三推进力度存不确定性，公司大拖热销持续性需要观察。

　　国企改革仍需时日。目前国企改革仍需要国家纲领性文件出台，国机集团内部还有农机研究院(研发为主)和洛阳中收(玉米收获机械)等资产值得关注。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测不变。预测2015e/2016e EPS 分别为0.19 元/0.20元。

　　估值与建议

　　对应当前股价，2015-16 年公司A 股P/E 分别为51.6x 和48.4x；H 股P/E 为18.1x 和16.6x。考虑业绩改善尚需观察，维持A/H股“中性”评级，下调公司A 股目标价29%至10.0 元，对应2016 年P/E 50.0x，下调H 股目标价17%至HK$4.5，对应2016 年P/E 18.0x。

　　风险

　　大中型拖拉机下滑超预期。