科研院院所改制渐行渐近 八股资产注入是看点

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　　航天机电:收购德尔福增厚业绩,关注大股东资产注入

　　航天机电 600151

　　研究机构：广发证券 分析师：胡正洋,真怡 撰写日期：2016-04-13

　　核心观点:

　　业绩符合预期,主业平稳,毛利率有所下降。

　　公司光伏和新材料营收分别增长8.51%和6.63%,汽车零配件营收下降11.69%。产品毛利率由18.33%下降为16.92%,其中光伏、汽车零配件和新材料毛利率分别下降3.74/0.28/6.67个百分点。归母净利润大幅增长的原因主要是15年计提资产减值损失0.90亿元,远小于14年的2.57亿元。

　　现金收购上海德尔福50%股权已完成,将显著增厚业绩。

　　公司完成收购上海德尔福,实现对汽车空调业务的战略布局,提升在高端汽配领域的地位,拓宽公司在国际市场的影响力。上海德尔福13-14年净利润分别为2.02亿元和2.24亿元,预计将增厚EPS 0.09元左右。

　　看好航天八院资产注入预期。

　　军工科院院所改制稳步推进,航天科技集团明确提出“十三五”期间资产证券化率将由15%提升至45%,公司作为航天八院唯一上市平台有望充分受益。航天八院是航天科技集团卫星、火箭、导弹的总体院,资产优质,资产注入空间巨大。公司非公开发行申请已过会,大股东及航天投资积极参与彰显对公司发展的信心。

　　盈利预测及投资建议

　　考虑上海德尔福并表,未考虑非公开发行的情况下,预计公司16-18年EPS 分别为0.28/0.34/0.41元;非公开发行完成后,16年EPS 将摊薄为0.24元。我们看好军工科研院所改制和航天科技集团资产证券化率提升背景下,航天八院资产注入预期,给予“买入”评级。

　　风险提示:军工资产证券化进度低于预期;公司业绩低于预期。