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　　中国国航:Q3客座率提升显著 投资收益环比修复

　　中国国航 601111

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-11-01

　　事件描述

　　中国国航公布2016年三季报,前三季度实现营业收入854.48亿元,同比增加3.72%;归属母公司净利润为72.27亿元,同比增加15.07%,对应EPS为0.59元/股。其中,三季度实现营业收入319.23亿元,同比增长2.22%;归属母公司净利润为37.69亿元,同比增加61.68%。

　　事件评论

　　Q3客座率提升居三大航之首。三季度,公司可用座公里同比增长7.63%,旅客周转量同比增长9.19%,客座率同比提升1.18个百分点。其中,客座率提升幅度显著高于东航和南航,扭转了上半年客座率略有下降的情况。具体来看,国内线客座率同比大幅提升1.73个百分点;国际线客座率基本持平,同比微增0.04个百分点。

　　三季度毛利率略降,销售费用率再次降低。三季度航油国内出厂均价同比下降9.74%,油价红利收窄叠加单位收入下跌,单季毛利率环比下降2.46个百分点至27.61%,在三大航中仍处于较高水平。整体来看,公司前三季度毛利率为24.78%,同比基本持平。公司持续扩大机票直销比例,三季度销售费用率同比下降0.8个百分点至4.34%,低于前三季度4.96%的费用率水平。

　　汇损降低助推净利增长,投资收益环比修复。三季度,人民币汇率基本保持稳定,累计贬值约0.7%,远低于去年同期的4.05%。同时,公司积极降低美元负债,美元敏感性下降,最终财务费用仅为13.46亿,远低于去年同期的41.24亿。最终,单三季度公司归属净利润同比增长61.68%至37.69亿元。另一方面,三季度投资收益实现2.26亿元,相比二季度扭亏为盈。相比去年,投资收益仍同比下跌55.15%,预计主要受国泰航空的拖累,且其经营业绩呈现改善趋势。

　　维持“增持”评级。考虑到:1)提直降代将持续增厚利润;2)同汉莎联营,有利于稳定欧洲航线的票价水平;3)定增计划稳步推进;4)油价因OPEC限产协议具有上行风险。预计公司16-18年的EPS为0.61元、0.77元和0.82元,维持“增持”评级。

　　风险提示:欧线需求大幅减少;成本大幅增长;人民币大幅贬值