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　　春秋航空:Q3运力扩张恢复 发行公司债财费增加

　　春秋航空 601021

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-11-04

　　报告要点

　　事件描述

　　春秋航空公布2016年三季报,实现营业收入同比增加3.69%至65.58亿元; 归属母公司净利润同比下降2.72%至11.70亿元,EPS 为1.46元/股。其中, 三季度营收同比增加9.83%至26.05亿,归属母公司净利润同比下降26.31% 至4.30亿。

　　事件评论

　　运力扩张恢复高增速,国际线承压客座率下降。三季度公司运力扩张恢复高增速,可用座公里同比增长20.64%,旅客周转量同比增长18.66%,客座率同比下降1.54 pct 至92.60%。其中,国际线客座率同比下降2.06个百分点至88.58%,预计部分因为韩国线和泰国线承压所致。

　　油价红利减弱,毛利率下滑。单三季度航油国内出厂均价同比下降9.74%,油价红利收窄。另一方面,公司6月起飞机引进恢复,运力集中于三季度增加,预计折旧增加较为明显。最终导致第三季度毛利率下降7.45 pct 至24.11%。整体来看,公司前三季度毛利率为20.79%, 较去年同期下滑4.39个百分点。

　　Q3利息增加推高财费,营业外收入下降。三季度,人民币汇率基本保持稳定,累计贬值约0.7%。截止6月底,公司将日元和美元的风险敞口基本降至0,汇率风险较为中性。财务费用维持去年7400万的水平, 预计主要因为6月发行23亿公司债以及银行贷款有所增加所致。同时, 公司三季度营业外收入为1.59亿,较去年下降34.72%。最终,单三季度公司归属净利润同比下降26.31%至4.30亿。

　　维持“买入”评级。考虑到:1)公司运力扩张恢复高增速;2)外汇风险低;3)持续推进定向增发;4)油价因OPEC 限产协议具有上行风险,我们预计公司 2016-18年的EPS 为1.92元、2.22元和 2.86元,维持“买入”评级。

　　风险提示:日本线竞争恶化;油价快速上涨;补贴收入大幅减少。