新经济为“主题投机”正名

　　投资非常道

　　刘进义

　　华尔街有谚：投机像山岳一样古老。但在传统的价值投资者眼中，A股2013年简直就是一场投机盛宴。层出不穷的主题，花样百出的新鲜事，建个网站、购个游戏都能成为资金暴炒的对象，创业板、TMT板块的鸡犬升天，与质地优良的蓝筹板块的屡创新低，成为一道奇观。

　　资金是逐利的，更是上善若水的。资金的态度就是市场的态度，而市场永远是正确的。今年开年以来，创业板依然热度不减，可以预见的是盛行于2013年的主题投机，在2014年会得到更多人的认可。当主题投机成为A股市场常态后，其自我正名过程也在悄然发生。

　　让我们来看一则近期某阳光私募公司的招聘启事：“……负责解读、跟踪TMT行业热点政策，及时反馈政策动向；具有敏锐的产业新闻触觉和全球行业动态的前瞻性，并据此引导媒体做适时或者渐进的报道，为基金经理提供先人一手的决策。”招聘启事的前半部分中规中矩，但后半部分会被传统的价值投资者指责为赤裸裸的主题炒作嫌疑。

　　如果我们分析近一年来主题投资的逻辑就会释然。在2013年，新能源应用、3D打印、智能家居、可穿戴、手游等热门的炒作主题，无一不是引领时代潮流的新技术和消费趋势，也是与国际科技创新潮流接轨的。

　　这些新的主题投资是建立在对人类需求的升级挖掘上。比如影视、手游，无论你对其应用的排斥与无视，它就是在野蛮生长。新的主题投资一旦兑现意味着需求无限、商机无量。一个小小的需求点就可能孕育出一个伟大的企业。这种市场需求容量，是任何传统行业不能具备的。对于目前以创业板为代表的行业优秀公司，面对未来的广阔市场空间，用简单的静动态市盈率等，难以测度。

　　这些全新的事物在进入中国时，得到媒体的广泛关注和普及性报道，而与A股相关的公司也会无一例外地迎来一波炒作，而随着相关产品的开发和应用，又将迎来新一波行情，周而复始，乐此不疲。

　　这种主题投资的逻辑其实与2006年、2007年市场对万科、保利等优质地产公司的炒作如出一辙，一拿地，先炒一波，楼盘开卖，再来一波，回款后增厚业绩，继续炒一波。此外，2009年、2010年涉矿题材的火热，传闻——拿矿——勘探——出产，炒作逻辑也是如此。

　　那么，为何这些企业在当时没有被指责为主题投机，而现在个别僵化的市场人士对于新经济、新科技的炒作就如此态度迥异呢？

　　原因其实很简单，传统投资者沉溺于传统行业无法自拔，在自身落入投资误区的同时，对于相对抽象的新经济抱有敌视态度。

　　事实上，对于在2013年灰头土脸的传统价值投资者来说，并非其固有的投资策略出了问题，而是其投资视野出了偏差。他们大多以有色煤炭、水泥建材、金融地产等权重股做为投资参照物，按市盈率、资产负债率甚至市净率当尺子，对转型经济、新经济得出了不具备投资价值的估值，他们忽略了转型经济中“转型”的内涵，忽略了经济中“新”字的分量。

　　但最重要的是，2013年以前的A股虽也有权重股、一二线蓝筹股、重组题材股、大小盘股的分时行情，但所有股票都有轮流表现的机会，只是时间差异而已。上轮牛市被套的，下轮行情到来时，都有解套机会。可是，自2009年“四万亿”刺激之后，对于众多的权重股、传统行业股成为明日黄花。

　　再让我们细细梳理一下传统的周期行业，由于子行业的业务阵地、龙头排列、市场需求挖掘、产品创新已空间狭小。市场的参与者，基本上玩的是长期零和游戏。不仅没有泡沫，连自身体量都无法维持。封闭的环境让其抵御风险的能力极其有限，比如最新出现的互联网金融，已让过去看似刀枪不入的传统金融行业面临颠覆。

　　其实，主板的传统企业也想转型，但体制的制约使得他们现在更多的是求得在群雄环伺中生存下去，而不是奢谈创新发展。因为转型，意味着重新洗牌，意味着新的话语权、新的资源再分配。无论你是行业大佬，还是后起之秀。这一点，从家电连锁的龙头苏宁就可以看出，其转型的急切与步伐，哪里还有行业老大的矜持？

　　望眼欲穿的煤飞色舞、金融地产雄起的二八风格迟迟得不到转换，死守着账面看上去很美却“跌跌不休”的“二”企业，却眼馋着市盈率高得离谱却依然能涨不休的“八”企业，滋味别提多难受，这也就是只要创业板一创新高一收阴线，就有人喊“创业板要见顶了，调整不可避免了”的真正原因。

　　因此，该到了为新经济、新技术主题投机正名的时刻，虽然其有炒作和泡沫的因素，但存在即是合理，也正合了国内经济内在结构演化的缩影。

　　当然我们更愿意看到A股主板的传统行业老树发新芽，焕发第二春，共同加入到新经济创新的行列中，大家站在同一起跑线上，如此一来A股的主题投机将彻底消失。而对于传统价值的投资者来说，最大的投资模式是摸准市场内在发展脉搏，看清大方向，圆融通达自己投资行为，不为自己的封闭、妒嫉、阴暗埋单。我们参与的价值投资，不是简单、僵化的口头招牌，而是深入扎实的价值发现与新实践。

　　(作者系壹私募网研究中心总监)