人民币不具大贬值空间

　　专家访谈篇

　　文/本刊记者 邢力

　　人民币近期的贬值到底是什么原因造成的？未来人民币是否还有更大的贬值空间？面对全新的外部环境，央行的应对策略又将发生哪些变化呢？我们不妨听听专家是怎么说的。

　　孙立坚：两种力量博弈决定人民币走势

　　复旦大学经济学院教授孙立坚接受本刊记者采访时表示，这几天央行降准引起了众多人对人民币走势的关注。其实，人民币走势一直受到两方面力量的博弈。一方面，人民币的升值压力来自国内的高储蓄和内在的投资结构，导致在商品市场中，中国依然呈现出产能过剩，需要向海外市场输出产能，寻求出路，这就迫使人民币存在升值冲动；另一方面，在资本市场中，中国企业海外投资的需求也在大幅增加，中国资本存在“走向世界”的需求，而在中国经济新常态下，外资企业也会调整对中国的投资力度和比例，加上中国非对称降息和美国的加息预期，国内外利差缩窄也会导致人民币存在贬值倾向。

　　这两种力量在过去一年中一直在激烈斗争，人民币汇率已经陷入了两难格局中。“从长远角度看，如果未来我们更多看到的是中国企业需要走出去，那人民币贬值将会占主导地位。反之，则人民币升值会继续占主导地位。”孙立坚说道。

　　而对于近期人民币对美元出现的阶段性贬值现象，孙立坚指出，事实上，人民币实际有效汇率延续了升值势头。但人民币有效汇率的升值对外贸出口显然是不利的，尤其是在全球各大央行竞相宽松、压低汇率的背景下。因此人民币的实际贬值幅度可以再大一点，从而避免出现只对美元贬值，而对其他货币继续升值的态势，这样会更有利于中国的出口增长，缓解经济下行压力。

　　至于未来人民币的走势，孙立坚认为，短期看受制于美元的强势，人民币的贬值冲动会占据主导地位，但眼下美元指数已充分反映了欧洲QE 将带来的影响，因此人民币兑美元短期贬值空间有限。相反，欧版QE 将令欧洲银行业增加对中国等新兴经济体的信贷和国债购买量，从而阶段性地推动资本流入中国。从这个角度看，人民币反而有升值动力。

　　连平：人民币汇率将趋于双向波动

　　对于欧洲QE 之后，中国是否也会跟风放松货币政策，导致人民币汇率的进一步走弱这一问题，交通银行首席经济学家连平在接受记者采访时表示：“与其他经济体不同，中国经济体量较大，而且投资占国际收入的比重在上升，甚至规模已经比肩经常项目规模。如果中国采取与其他经济体类似强度的宽松政策，必将引起人民币贬值，紧接着人民币资产价格回落，股价、债券价格、房地产价格下跌，进而引发资本流出，国内货币政策必然要考虑到这个因素。”

　　对于政策工具选择，连平指出：“下调基准利率的可能性较小，目前人民币贬值压力较大，而降息与贬值关系紧密，可能进一步推动人民币贬值。从近日人民币对美元中间价止跌反弹的央行引导意图来看，管理层并不希望人民币出现大幅贬值，因此近期推出降息的可能性较小。”而降准对货币贬值压力较降息小，降准所释放的资金首先是在商业银行体系内，从存、贷款增速来看，目前银行体系内存款增速放缓明显。据央行统计，2014 年银行体系放贷9.78 万亿元，与2009 年金融危机时期的放贷规模一样。而去年存款同比却少增3.08 万亿元，贷款同比多增8900 亿元，“一反一正”超负荷经营将近4 万亿元。而降准能在一定程度上缓解银行体系内存款少增的问题。

　　不出连平所料，央行决定自2 月5 日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。同时，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5 个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4 个百分点。

　　连平进一步指出：“目前人民币汇率水平已接近均衡价格，大升大贬都不太合适，稳定的双向波动的汇率更有利于国内经济，因此央行更可能选择小幅降准，不过多引起汇率波动的货币政策调控手段。”

　　“还有一点很关键，就是人民币国际化的顺利进行，取决于人民币被国际市场的接受程度，其他国家居民、企业当然不愿意持有不断贬值的货币。此外，人民币保持稳定对中国对外直接投资也是有利的。”连平最后强调。