首套万吨级合成杜仲橡胶生产装置青岛投产 八股望爆发

　　三力士:前三季增速再创新高，今明两年高增长无忧

　　三力士 002224

　　研究机构：长城证券 分析师：杨超，凌学良，余嫄嫄 撰写日期：2013-08-28

　　投资建议:

　　维持公司2013年和2014年EPS为0.68元和1.00元，当前股价对应PE为25倍和17倍，看好公司从三角带制造企业向综合性非橡胶制品生产+流通平台转型，估值水平存在继续提升可能，维持推荐评级。

　　要点:

　　事件:公司发布半年报，实现营收4.47亿元，同比增长2.62%；实现归属于上市公司股东的净利润5347万元，同比大幅增长83.13%，实现EPS为0.26元，中期利润分配方案为每10股转增5股。公司同时公告1-9月份净利润增幅在70%-100%。

　　成本下降促业绩高速增长，1-9月业绩增速再创新高。本次公告的业绩较快报有所上调，归属母公司净利润上调112万元。报告期内营收增幅为2.62%，产品总体销售稳定，三角带营收基本持平，其他胶管胶带业务受增发项目部分投放影响，销售大幅提升；毛利率方面三角带毛利率提升7.6个百分点至28.82%，综合毛利率提升6.98个百分点，橡胶价格同比大幅下跌是成本下降的主要原因，沪胶上半年均价同比大约下跌了16%，而橡胶成本占公司原料成本的6成左右。费用控制上，销售费用同比下降4.16%，管理费用上由于专家引进等上升了15.61%，三费综合上涨6.57%，毛利率大幅提升和费用管控合理致上半年营业利润同比大幅提升83.48%。单季度分析，二季度公司营收规模扩张明显，增幅11.04%，成本增幅近4.55%，毛利率高达29.24%，同比和环比分别提升4.40和1.96个百分点，三费增幅仅有2.43%，费用控制也卓有成效，营业利润大幅上涨87.97%。公司同时公告了1-9月份净利润增幅在70%-100%，我们认为主要得益于三个方面，首先是公司增发募投项目持续放量，营收规模继续扩张，其次是受益于橡胶价格仍处低位，公司储备了大量低价原料，成本控制得当得以维持高盈利，其三是公司套保损失得到控制。公告的1-9月业绩增速再创新高，70%-100%的增速在市场预期之内，同时一定程度佐证了我们对全年业绩翻番的预判。

　　今明两年高增长无忧，橡胶制品销售平台的打造带来业绩估值双提升。公司的增发项目线绳、高性能橡胶骨架材料项目下半年可以实现对外销售，逐步取代德国米勒在国内的份额，另一项目3000万AM高档农机带估计四季度可能放量。预计全年营收能达到10亿左右，增长幅度12%左右。由于公司上半年低价储备了较多的天胶，下半年公司橡胶成本有望锁定在低位，较去年同期有大幅下降，加上骨架材料自供比例提升，成本有望进一步降低，成为下半年业绩继续高速增长的主要动力；展望明年:由于高端农机带量产延后，加上骨架材料有望再扩产，明年营收增速有望超预期；天胶供需逆转明年价格继续保持低位的概率较大，成本维持低位的概率较大，营收扩张将是明年业绩继续增长的主要动力。此外公司利用自身品牌和渠道优势，计划打造非轮胎橡胶制品的品牌销售网络，这一领域目前仍没有具备影响力的销售平台，目前首期5家门店正在装修中，预计年内就有望实现销售。这一销售网络的打造有望摆脱固有的制造企业标签，带动公司估值的提升。

　　风险提示:天胶价格大幅波动风险；新产品市场开发风险。