首套万吨级合成杜仲橡胶生产装置青岛投产 八股望爆发

　　风神股份:公司2季度毛利率环比提高

　　风神股份 600469

　　研究机构：中银国际证券 分析师：苏文杰 撰写日期：2013-08-02

　　2013年上半年公司实现营业收入41.52亿元，同比下降17.14%；归属母公司净利润1.63亿元，同比下降6.21%；实现每股收益为0.44元。2013年上半年公司综合毛利率为19.41%，同比提高3.12个百分点；同期净利率为3.93%，同比提高0.46个百分点。风神轮胎是世界轮胎20强，是中国最大的全钢子午线轮胎重点生产企业之一。风神股份是中国化工集团的轮胎资源整合平台，后续随着500万套半钢子午胎逐渐投产，黄海橡胶、桂林橡胶、中车双喜资产也可能注入上市公司，风神股份收入规模有望再上一个台阶，全球排名有望提升到15名左右。考虑到估值因素，我们将目标价下调为9.15元，评级下调为谨慎买入。

　　支撑评级的要点

　　受天胶等原材料价格下降的影响，轮胎价格也处于下行通道之中，轮胎价格下降使得公司2013年上半年营业收入同比减少。但由于轮胎价格下跌幅度小于天胶等原材料，2013年上半年公司综合毛利率同比提高3.12个百分点。

　　2013年2季度公司实现营业收入21.32亿元，环比增加5.54%；2013年2季度公司实现净利润9，561万元，环比增加41.88%；2013年2季度公司综合毛利率为21.62%，环比提高4.54个百分点；2013年2季度公司净利率为4.48%，环比提高1.14个百分点。

　　评级面临的主要风险

　　产品原材料价格波动超预期风险。

　　估值

　　我们预计2013-2015年公司每股收益分别为0.76、0.90和1.09元，基于2013年12倍的市盈率水平，目标价由10.06元下调为9.15元，评级下调为谨慎买入。