首套万吨级合成杜仲橡胶生产装置青岛投产 八股望爆发

　　黑猫股份:符合预期，略有好转

　　黑猫股份 002068

　　研究机构：国金证券 分析师：刘波 撰写日期：2013-08-28

　　业绩简评

　　黑猫股份8月24日发布中报，公司上半年实现收入28.1亿元，同比增长33%；归属于上市公司股东净利润104.4万元，同比下滑99%；EPS0.0元/股。公司预计1~9月归属于上市公司股东净利润0~1146万元，同比下滑90%~100%。符合预期。

　　经营分析

　　毛利率有所回升，Q2单季净利润恢复正数:公司Q2整体毛利率为13.4%，较Q1的11.8%有一定改善；单季度净利润1047万元，较Q1的-1130万元有明显好转，这也是公司自2012年Q3以来首次实现单季度盈利。二季度以来，煤焦油价格呈震荡走势，5月下旬由2800元左右涨至最高2920元，而6月底又跌回原水平，使得公司调价具有一定难度。毛利率有所好转，也是公司产品价格见底，继续降价空间不大所致。

　　唐山基地利润显著增长，优势布局获得成效:从公司各子基地看，上半年传统的利润贡献大户韩城、乌海和邯郸盈利水平均大幅下滑，营业利润率分别由2012年的4.2%、6.1%和4.7%下降到今年中报的1.2%、1.1%和0.7%；唐山基地的盈利能力则大幅增长，营业利润率从-1.7%上升至5.9%，贡献净利润1831万元。新建产能的盈利能力释放，表明公司布局正在取得成效，未来有望进一步提升。

　　轮胎业加速扩产，公司济宁、太原项目将扩大市场份额:2013年春节后，胶价大幅下跌，轮胎企业盈利普遍增加，外贸需求较好，催生了一波投资小高潮。据《中国经济时报》报道，今年轮胎投资将形成全钢胎年产2000万套以上，半钢胎年产1亿套以上，相当于全行业产能约20%的增长，以广饶为中心的山东地区扩产速度尤快。公司的济宁基地20万吨/年产能将主要辐射山东地区，受益于山东轮胎产能的迅速扩张，投产后效益值得期待。太原4万吨/年扩产则将弥补原产能过小的不足，有助于实现规模效益。

　　盈利调整n下调公司2013~2015年EPS至0.04、0.10、0.18元。维持增持评级。