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　　浙江龙盛:量价齐升促增长，环保因素可望推进行业继续优化

　　浙江龙盛 600352

　　研究机构：兴业证券 分析师：郑方镳 撰写日期：2013-08-21

　　投资要点

　　事件:

　　浙江龙盛公布2013年中报，报告期内实现营业收入72.75亿元，同比增长73.37%；实现营业利润7.51亿元，同比增长131.35%；归属于上市公司股东的净利润5.48亿元，同比增长102.64%，扣除非经常损益后的净利润4.92亿元，同比增长150.58%。按14.90亿股的总股本计算，实现每股收益0.37元(扣除非经常性损益后为0.33元)，每股经营性净现金流量为0.46元。同时，公司预计2013年1-9月份归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长100%以上。

　　点评:

　　公司2013年上半年业绩与我们此前EPS为0.38元的预测基本相符。染料、中间体业务量价齐升，加之2012年底转股的德司达上半年盈利较好，公司业绩实现快速增长。

　　产品量价齐升加之并表德司达，带动业绩增长。2013年上半年染料、中间体等公司主营产品量价齐升，加之并表德司达贡献26.15亿元营业收入，公司主营销售额大幅增长；尽管德司达的销售费用较高，公司销售费用率同比提高了4.23个百分点(扣除德司达并表因素三项费用率基本持平)，但产品毛利率由去年同期的18.88%提升至27.43%，提高8.55个百分点(扣除德司达并表因素毛利率约提高6.9个百分点)，带动净利润大幅增长。

　　分季度看，公司二季度实现销售收入35.79亿元，同比增长82.19%，环比小幅下降3.18%，我们分析原因可能是无机化工、房地产等业务收入下降；二季度染料涨价及高毛利业务占比提升，综合毛利率同比、环比分别提高8.37和2.77个百分点至28.83%；各项费用率同比有所上升，环比基本持稳；单季实现净利润3.17亿元，同比增长88.93%，环比增长37.75%。

　　染料业务是上半年公司业绩增长的主力军。2013年以来公司通过专利维权，使染料行业保持较为有序的竞争格局，国内产品价格稳步提升，分散染料主流品种均价由年初的1.7万元/吨上涨至6月底的2.4万元/吨左右(含税)(目前价格已至3万元/吨)，此外，活性染料均价在报告期内也由约2万元/吨涨至2.3万元/吨(目前价格已至2.8万元/吨)。同时销量也有所增长，加之并入德司达染料业务，1-6月公司染料业务收入41.31亿元，同比增长194.74%，产品毛利率30.95%，同比增加8.32个百分点，成为上半年业绩增长的主力军。

　　其中，德司达(公司占62.43%股权)营业收入4.20亿美元，同比增长7.94%，实现净利润1780.66万美元(去年同期为-1023.4万美元)，其中二季度单季实现净利润1301.63万美元，经营业绩大幅优于去年同期。

　　中间体业务增长较好，其他业务各有盈亏。公司主要中间体产品间苯二胺和间苯二酚产能通过扩建逐步提高，上半年销量分别实现34.66%和45.58%的增长，加之间苯二酚反倾销实施后均价提升，间苯二胺价格也有所上涨，公司1-6月中间体业务实现收入7.43亿元，同比增长42.75%，产品平均毛利率35%，同比增加9.5个百分点。相关子公司浙江安诺芳胺化学和浙江鸿盛分别贡献利润5394万元和1.26亿元。

　　此外，上半年公司房地产业务收入9.31亿元，实现利润4395.32万元；减水剂业务略有盈利；而无机化工业务受到行业景气下滑的影响，收入和毛利率均有下滑，相关子公司净利润亏损。

　　专利加环保促进行业格局优化，公司增长持续性良好。公司作为染料行业的龙头企业，前期通过专利维权提升了自身在行业内的定价权，使得行业竞争格局和产品价格得到较大改善。后续在环保趋严的大趋势下，我们预计染料及中间体供应格局有望进一步优化，继续推动染料及相关中间体价格上涨。

　　公司在清洁生产技术上处于行业领先水平，未来受益于产品价格的提升，业绩增长可望持续。另外中间体扩产、间氨基苯酚等新产品拓展，也将成为业绩潜在增长点，而房地产、实业投资等也有望继续为公司提供一定收益。

　　给予“买入”评级。浙江龙盛是染料行业龙头企业，与闰土公司就专利权达成和解后在行业内的定价权加强，推动年初以来分散染料价格稳步向上。我们预计后续专利权和环保压力有望推动染料及相关中间体供应格局进一步优化，产品价格仍有上行空间，公司业绩可望维持增长。我们维持公司2013~2015年EPS分别为0.90、1.28和1.49元的预测，给予“买入”评级。

　　风险提示:环保监察力度不达预期的风险，下游行业需求低迷的风险。