驱动引擎转变 资金青睐中低端白酒股（附股）

　　 古井贡酒：收入增速和预收回升明显，14年有望恢复增长

　　古井贡酒000596

　　研究机构：兴业证券分析师：黄茂撰写日期：2013-11-01

　　事件：古井贡酒发布2013年三季报，公司前三季度实现营收34亿元，同比增加2.9%；归属于上市公司股东净利润4.8亿元，同比减少9.7%；每股收益0.95元，超越市场预期但符合我们预期。其中三季度收入和利润分别同比增长1.5%和-11%。

　　点评：

　　中秋销售现拐点，预收账款回升。由于公司中秋白酒动销改善明显，扭转了Q2的下滑态势，同时预收账款环比增加1亿元，为12年来单季的最高增量。与年初比大幅增加194%。我们估计剔除预收影响后，实际收入增长9%。虽然徽酒竞争激烈，但公司作为徽酒第一品牌，优势明显。和金种子相比，公司三季度销售态势更好。

　　毛利率反弹，费用率上升明显。公司Q3毛利率69%，虽然同比仍有下降，但环比约提升2pct，显示；而Q3销售费用率与管理费用率分别为33%与11%，同比均上升2pct，均为今年最高，主要原因是公司加大营销力度，以及公司工资费用同比增加83%。

　　第四季度基数低或出现利润正增长，14年公司增长潜力大。公司12Q4收入和净利润同比下降，业绩相对较低，公司有可能在Q4业绩实现净利润的正增长。大众白酒受益于消费升级，销售有望稳定增长，13年业绩基数低，我们看好公司14年的增长潜力。

　　给予“买入”评级。我们预计公司2013-2015年EPS为1.35、1.66和2.08元，分别同比增长-6.5%、24%和25%，目前股价对应PE分别约为12、10和8倍。预计公司明年将重新进入增长轨道，目前估值低，给予“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险，区域内竞争加剧。