驱动引擎转变 资金青睐中低端白酒股（附股）

　　 洋河股份2013年三季报点评：公司再度下调全年业绩增长指引

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　　研究机构：国泰君安证券分析师：胡春霞，柯海东撰写日期：2013-10-30

　　维持“增持”评级。公司业绩符合预期，但由于行业景气度持续下滑，公司将全年业绩增长指引从此前的保增长下调至增长幅度区间在[-20%，0%]，我们下调2013/2014年EPS预测为4.56/4.35元(前次为5.84/5.94元)，下调目标价至50元。公司2013年动态市盈率为8.7倍，低估值反映了市场较低的预期，维持“增持”。

　　业绩符合预期。前三季度公司收入130.5亿、归属母公司净利45亿，同比增-6.7%、-6.9%；EPS4.16元。其中三季度单季收入、净利同比增-22.3%、-26.7%。业绩落在公司中报时对三季报业绩指引区间下限。行业景气下行，公司现金流持续恶化。销售商品收现、经营性现金流量净额分别同比下降16%、28%，预收款比年初减少了5.9亿至2.7亿，其他应付款比年初减少5亿至40亿，应收款项(应收票据+应收账款)比年初增加2.5至3.5亿，反映经销商打款意愿下降。

　　竞争加剧，费用率开始上升，预期有持续上升压力。与上半年(营业费用率+管理费用率)同比减少2.1pct不同的是，公司三季度单季度营业费用率同比升2.3pct至11.4%，管理费用率上升0.9pct至6.8%。符合我们此前行业竞争加剧，整体费用率将有持续上升压力的预判。

　　公司下调全年业绩增长指引，从全年保增长下调至[-20%，0%]。继中报下调全年业绩指引至保增长后，公司在三季报再次下调，原因是经济下滑及白酒消费降级，反映了行业下行程度超出公司预期，按公司业绩指引，四季度单季净利润增幅区间为[-68%，25%]。我们认为行业继续探底态势得到进一步确认，下调公司2013、2014年盈利预测。