驱动引擎转变 资金青睐中低端白酒股（附股）

　　 燕京啤酒：老市场巩固，新区域拓展

　　燕京啤酒000729

　　研究机构：中金公司分析师：乔洋，袁霏阳撰写日期：2013-10-21

　　期内公司实现收入118亿，同比增长5.7%；净利润8.9亿，同比增长10.1%。三季度单季实现收入44.9亿，同比增长0.9%；净利润3.6亿，同比增长1.5%。

　　今年前三季度投资收益和营业外收入合计1.52亿，去年全年为2.2亿。

　　业绩略低于预期主要因为收入三季度收入增速放缓，同时毛利率同比略降。啤酒行业前8月销量增速2.8%；期内公司销量490.6万千升，同比增长5.2%；其中三季度销售113万千升，同比增长4%。毛利率方面，前三季度毛利率41.23%，同比下降1个百分点。

　　今年包材成本下降较多，毛利率同比下降有一部分原因是新区域拓展带来的产品组合重心下降。

　　新区域继续拓展，老区域巩固市场。销量的分区域拆分看，新拓展的云南、四川、新疆、山西等地均保持快速增长，广西市场继续稳固表现，上述区域销量累计增速12%，快于整体；我们推测，福建、内蒙市场的表现依然较弱，北京市场表现稳固。

　　募集资金帮助降低财务费用。期内财务费用0.65亿，同比下降0.89亿。财务费用率下降0.8个百分点。

　　发展趋势

　　预计全年啤酒行业销量增速4%左右，燕京啤酒能够领先行业2到3个百分点增速。

　　前三季度主品牌销量占比75%，同比增速7.1%，预计全年主品牌占比稳定。新区域将继续拓展，西部区域依然是重点发展方向。

　　同时，福建市场前三季度扭亏，去年亏损0.7个亿，对全年业绩有一定贡献。

　　盈利预测调整

　　微调2013、2014销量增速至6%、8%，均价增长至1%、1%，据此下调2013、2014年收入8.2%、14.2%，但营业费用和管理费用较原先预测降低，EPS分别上调15%和13%至0.33和0.37元。

　　估值与建议

　　当前股价对应目前EPS为24x和21x，维持推荐评级。风险：竞争态势加剧，公司费用率提升和拓展速度放缓。