驱动引擎转变 资金青睐中低端白酒股（附股）

　　 贵州茅台：再出新政争份额，龙头地位有望加强

　　贵州茅台600519

　　研究机构：瑞银证券分析师：王鹏，赵琳，何淼撰写日期：2013-11-21

　　媒体报道茅台推出更优惠销售政策

　　近日有媒体报道称，茅台出台销售新政策，在完成原有销售任务后，无论新老经销商，如果在12月底前按999元/瓶打款进货飞天茅台酒，可以按20%比例(5瓶获1瓶)获得819元/瓶的销售配额；如果打款进货(15-50年)年份酒，可按1瓶：1瓶比例获得819元/瓶茅台酒配额，配额在下一年自动配给该经销商。

　　新政策有望推动完成原有销售目标

　　公司在13年10月初将3000吨(999元/瓶)计划期限由10月底放宽到12月底。

　　我们认为，新政主要将刺激经销商积极完成3000吨计划。我们按新政策估算每瓶平均成本为969元，而11月中旬茅台一批价在900元/瓶左右，短期没有盈利空间，同时考虑到渠道资金压力，我们估计该新政策刺激的销量可能不超过500吨(约占款10亿元)，少于13年(我们的)销量预期的5%。

　　看好茅台市场发力，份额有望持续提升

　　从渠道反馈来看，五粮液、泸州老窖和洋河股份已经降低了对高端产品的销售目标，实际动销下滑局面也不乐观。我们认为公司此次新政策是一种抢占渠道资金的行为，将进一步逆势提升份额。不过风险也在于地方政府是否提高对公司2014年销量要求，若放量过度可能冲击现有稳定的渠道价格体系。

　　估值：维持买入评级，目标价206元

　　公司销售良好，渠道库存合理，终端动销顺畅，我们维持对公司的买入评级。目标价206元是基于瑞银VCAM模型推导(WACC假设为9.2%)。