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　　奥飞动漫：并购类动漫迈向泛娱乐

　　研究机构：中投证券撰写日期：2013年10月23日

　　据奥飞公告，1、公司将以6.92亿元收购方寸科技100%股权及爱乐游100%股权，其中，将现金支付4.43亿元，2.49亿元以发行股份的方式支付、发行股份价格为26.65元/股，共计发行933.98万股；2)公司本次拟向不超过10名(含10名)符合条件的特定投资者发行股票募集配套资金，发行价格不低于21.65元/股，为募集配套资金需发行股份数不超过1065.43万股。若募集配套资金未达2.31亿元，缺口部分由公司自筹解决。

　　以迪斯尼为参照系，描泛娱乐战略蓝图。作为中国动漫产业龙头，公司将依托动漫文化产业化平台优势，稳步拓展与动漫、电影具有天然互补性的影视、游戏、文学等内容产业的布局，努力实现以动漫文化为核心的泛娱乐产业集团的战略目标。

　　并购类动漫，打造泛娱乐平台，我们对本次交易评价正面：1、按方寸科技和爱乐游业绩承诺，其2013-2016年均增速将分别达到约35%和26%。奥飞分别以2013年13倍和12倍市盈率进行收购，交易价格不贵；2、本次收购战略协同效应显著，公司整体竞争力提升：“漫游互动”协同效应显著；嫁接游戏板块，延伸奥飞产业链，最大化内容价值；构建线上线下相结合的全方位互动娱乐体验；3、结盟优秀伙伴，打造泛娱乐平台，提升长短期盈利能力。

　　维持盈利预测，维持“强烈推荐”评级，上调目标价至49元。鉴于公司目前全产链运营呈现的良好状况和我们对下半年公司产品销售的较好预期，在不考虑与孩之宝合作和收购喜羊羊、方寸和爱乐游的情况下，我们维持预测公司2013-2015年盈利预测为0.43、0.61、0.89元。在目前股价(28.16元)下，对应2013-2015年PE为66、46和32倍，处于历史估值中部水平。

　　看好奥飞动漫的长期增长潜力，并认为从近两年来看，公司全产业链加速发展及业绩的明确增长趋势已经确立。同时，公司在资本运作上的持续积极谨慎令对其稳健快速地外延扩张充满信心。维持对公司的“强烈推荐”评级，上调6-12个月目标价至42元，对应2014年69倍PE，对应公司市值258亿元。