25日展望：重点布局十大板块优质股

　　 白酒区域市场研究报告系列(一)-安徽市场：区域龙头逆势增长，市场集中度提升

　　类别：行业研究机构：华创证券有限责任公司

　　投资要点

　　1.行业进入深度调整期，安徽市场的整体竞争格局逐步明朗，区域龙头口子窖和古井贡酒在中高端市场形成两强争霸局面，份额逆势扩张，市场地位进一步加强，二三线品牌分化严重，而其他品牌受到挤压，局限在100元以下价位市场，份额萎缩，其中宣酒通过高投入实现增长，迎驾贡酒、高炉家酒、金种子酒等企业市场下滑。

　　2.高端市场通过降价增量提升市场份额：高端市场茅台五粮液和剑南春总体压力较大，茅台五粮液通过降价实现了扩张，据了解，安徽五粮液大商的销量同比是增长的，茅台实际终端出货量也是增长，其他次高端品牌受到打压，剑南春销售额下滑20%，但普剑销量基本持平。

　　3.区域龙头企业逆势扩张，市场集中度提升：口子窖今年总体销售规模会达到30亿，同比去年是30%+的增长，口子窖依靠市场深耕和长期品牌力的打造，今年依靠稳定的产品价格体系，6年市场的放量和高端20年的提升实现了快速增长;安徽区域竞争格局的变迁印证了我们的逻辑判断：区域内龙头间的竞争加剧，受影响最大的是第三、第四的企业以及区域小企业，集中度提升。

　　4.古井贡酒预期全年业绩增速维持在10%以上，业绩增长与库存压力并存：产品结构中，公司主导产品保持快速增长，13年的总销售占比预计能达到60%以上，淡雅系列和老贡酒系列定位中端市场，淡雅系列集中安徽市场，总体表现平淡，老贡酒系列稳中有升，新产品红运H1的招商为公司贡献增量收入;在市场增长的同时，公司加大费用投入，目前渠道库存有压力，主导产品有下滑的风险，需要公司及时调整策略应对。

　　5.古井贡酒区域市场涨跌互现，部分区域市场略有下滑，但整体保持增长：安徽今年的销售整体占比提升，去年收入占比约55%左右，13年预计安徽市场占将达到60-62%;省外市场河南江苏是重点区域，保持了较快的增长，而非重点区域出现下滑：古井的全国化进程策略是以点带面，稳步推进，着眼于区域深耕，而不同于其他品牌的面上布局，我们认为这种全国化扩张的模式相对理性，聚焦资源、聚焦市场，稳扎稳打，扩张更加健康和可控，市场波动相对较小。

　　6.古井精细化的营销模式保证市场稳健持续发展：与洋河的“1+1”模式类似，古井的营销模式是强调以厂家为主导的“嵌入式管理”模式，经销商的职能被弱化为物流、垫资、客户服务，核心运作市场的力量主要来自厂家，这样必然会带来经销商利润的降低和厂家管理能力的提升，对企业来说，市场风险的可控能抵御行业调整带来的波动。

　　7.风险提示—行业调整仍在持续：从调研的信息反馈来看，政务消费萎缩，渠道库存压力大，消费市场不振的现象还在持续，行业调整仍在持续深入，旺季不旺;从影响来看，高端市场大于大众市场，14年仍是行业的调整期，趋势性拐点需要耐心等待。