2014年春运大幕今日正式开启 相关概念股引爆

　　江铃汽车：投入在先，新一轮产品周期的起点

　　类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：王炎学日期：2014-01-13

　　事项

　　近日，我们对江铃汽车进行了调研

　　主要观点

　　1、公司重视研发费用的投入，同时采用当期费用化的保守会计政策致投入在先、产出在后的周期性。12、13 年是公司产品周期的低谷，同时新一轮产品研发费用和产能扩张的高点，这是公司利润增速放缓的主要原因，从投入周期上看14 年是最大的一年，15 年是新产品不断上市周期的开始。13 年6 月公司小蓝基地投产，标志着公司固定资产投入的高点，14 年大型福特SUV 的研发费用投入致公司总体研发费用达到最高点。

　　2、公司未来盈利增长点主要在于15年上半年上市的福特专为亚太地区全球同步研发的大型越野型SUV，主要聚焦高端SUV市场，我们认为中国SUV市场未来空间巨大，这一车型必将带来公司利润大幅增长。

　　3、公司自主品牌的SUV 驭胜销量爬坡趋势明显，主要受自动档在13 年三季度上市的影响，目前销售以柴油自动档主导，在15 年还会匹配2.0T 汽油发动机，预计销量仍有提升空间。盈利能力来看，目前还处于盈亏平衡阶段，预计15 年会带来明显的盈利增长。

　　4、公司传统产品来看，轻卡和全顺客车受益国四升级，市场份额呈现稳中有升趋势。全顺客车销量中有七成以上都已经切换到国四产品。

　　5、福特对公司新产品和发动机技术的大力支持是公司长期增长的核心动力，13年福特通过B股市场增持2%，明确表示了对股权比例继续提升的渴求，如果未来国家对外资持股政策限制的放开，福特继续增持的确定性强。

　　6、投资建议：维持“强烈推荐”评级，预计13/14/15EPS 为1.99/2.37/3.47 元， 对应13 年和14 年PE 为12/10/7 倍，公司处于新一轮产品周期的起点，同时福特的支持提供了公司大幅增长的确定性，强烈建议买入。

　　风险提示

　　1、固定资产投资大幅下滑影响公司的商用车需求。

　　2、太原重汽亏损超出预期。

　　腾邦国际：三大主业稳步推进，商旅金融成长潜力大

　　类别：公司研究机构：爱建证券有限责任公司研究员：侯佳林日期：2013-12-20

　　主要事件

　　随着去那儿的火爆上市以及“双十二”在线旅场的火热营销，我国在线旅游及商旅市场的发展潜力正在显现。同时，临近岁末年初及传统佳节，国内票务及旅游市场又将迎来增长，公司价值值得我们持续跟踪。

　　投资要点

　　B2B与TMC业务推进步伐稳健，行业优势有望进一步巩固

　　公司是国内最大的航空客运销售代理企业之一，与国内外100多家航空公司建立了良好的合作关系，是华南地区的票代龙头。同时，今年成为公司B2B业务升级与TMC业务快速发展的一年，目前该两项业务占比合计已超70%。相应的公司在全国各地的销售网络也迅速铺开，先后收购整合了四川华商、上海兆驿公司、天津城桂等企业夯实了业务基础。未来公司还有望继续围绕战略转型升级的要求推进收购整合，进一步巩固行业先行优势。

　　金融业务继续开拓，将对B2B、TMC与OTA业务形成支撑

　　除传统主业保持稳步推进外，公司金融领域的拓展也成为一大亮点。在11年底拿到支付牌照后，腾付通今年7月获得了中国人民银行的收单业务许可，明年将正式开展POS收单业务，而融资服务方面公司建立了前海融易行小贷公司，目前达成今年净利润300万的目标已不成问题，明年这方面的目标有望达到千万元级别。更重要的是，金融业务的开拓在形成支付闭环外，将有效促进公司B2B、TMC及OTA业务的发展，使得公司能高效地利用资金推进与完善诸如GSS平台、TMC系统、APP终端等领域的研发与运营，进而形成各业务间的协同发展。

　　商旅+金融模式未来成长空间大，维持公司“推荐”评级

　　我们认为公司在国内A股市场上具有一定的稀缺性。受益于我国旅游与商旅航空市场的高增长，目前公司B2B业务发展稳健且在手现金较多，异地并购扩张也将继续护航公司13、14年业绩。同时，公司TMC业务发展势头迅猛，OTA市场也正逐步开拓，虽中长期市场前景和市场地位需时间检验但却值得期待。此外，小贷、腾付通、收单等商旅金融业务，一方面可以助推公司B2B、TMC等业务发展，又有望带来较好的业绩弹性。整体来看，公司属于短期业绩相对确定，中长期具有想象空间的品种。在排除行业突发性风险下，考虑到节假日临近，深圳T3航站楼启用及未来异地并购和商旅金融业务可能带来的超预期，预计公司13-14年每股收益为0.75、0.99元，对应的动态PE为38、29倍，维持公司“推荐”评级。

　　红旗连锁：西南便利店王者

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：耿邦昊日期：2014-01-02

　　渠道下沉正合时宜，实现O2O可借助电商力量

　　红旗连锁以便利超市经营为核心业务，并适当向大中型超市、24小时便利店及餐饮快捷店扩展。由于成都市区便利店密集、竞争激烈且租金成本高企，红旗连锁于几年前开始发力拓展成都周边区域。考虑到仓储配送等方面的优势且三四线城市需求增长快速，我们认为公司渠道下沉战略成功可能性较大。

　　另外，公司与电商巨头的潜在合作机会值得关注。目前各超市企业与电商的合作大多位于“快递代存”阶段，其实质是将门店变成类似淘宝“猫屋”的一级配送站点。但对于便利店来说，更大的机会来自将来与电商更深层次的融合。将物流仓储系统与电商企业对接快速以实现SKU扩展，继而利用电商在线流量平台获取大量订单，并通过公司较强的仓储配送系统实现商品送达。通过与电商企业合作成为二级运营站点，是红旗连锁实现O2O战略的最佳途径。

　　毛利率持续提升，存货结构致周转缓慢

　　红旗连锁通过提升直采比例、发展自有品牌及拓展新便利业态等方式实现毛利率的提升：2009-2012年直采比例由51%上升至62%，毛利率提升近3个百分点。截至1H2013红旗连锁综合毛利率达27.1%，显著高于同期行业平均的19.6%。随着24小时店(今年增加约90家)及快捷店(毛利率35%以上)的发展，公司毛利率有望持续提升。周转较慢的酒类(销售占比约10%)存货占比超过1/3，导致公司报表周转慢于行业平均。再考虑到每周超过三次的配送频率，我们认为公司实际周转效率良好。

　　增值业务提升渠道价值，形成核心竞争力

　　公司便民增值业务的发展已经处于行业领先地位，近四年营业额CAGR超过80%。便民增值业务容易固化消费习惯，用户具有较强粘性，并能促进店内其它品类销售；并能在门店展示面积受限的情况下，丰富了盈利渠道以及提供数量可观的现金流。以32亿元营业额测算，今年便民增值业务可提供超过2000万元的现金流。此外，公司积极参与电商配送“最后一公里”，若快递代存业务试点顺利并扩展至全部门店，将极大提升公司门店网络价值。

　　看好公司门店网络渠道价值，评级由“中性”上调至“推荐”

　　红旗连锁是A股唯一的便利超市股，在成都地区拥有广泛密集的门店网络。公司通过优化供应链效率实现毛利率持续提升，很大程度上缓解了费用端压力，并利用渠道优势成为成都地区主要的香烟销售渠道。近期同EMS、顺丰等快递巨头开展“快递代存”业务合作，由于门店网络、仓储配送等方面具备优势，我们认为公司未来同电商企业更深层次的融合值得期待，维持13-15年EPS预测0.45/0.50/0.55元不变，评级由“中性”上调至“推荐”。

　　风险提示：消费需求低迷抑制同店增速；人工、租金费用率高企；郊区新门店培育期延长

　　(证券时报网)