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　　国电南瑞:电网龙头的价值回归

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券 研究员：武夏 日期：2014-01-28

　　国网系持续整合值得期待。2011-2013年的股价震荡和估值下降反映出市场对南瑞--国网系最大设备继承者的前景忧虑。2014年国网工作报告提出要加快旗下产业集团整体上市进程,我们认为南瑞继保的注入势在必行,在2015年或许会有实质进展。打造一个强大的国电南瑞符合各方利益,我们预计国电南瑞上市平台有望成为最终南瑞集团整体上市的基础。

　　受益2014年电网、轨交、新能源行业投资景气,业绩确定性强。2014年是国内电网的投资大年,尤其是配网投资有望大幅增长。国电南瑞及南瑞继保在配网自动化、柔性直流、特高压直流保护控制、变电站保护监控、调度等电网二次设备各领域处于龙头地位,有望全面受益电网投资增长。2014年起轨交机电设备也有望迎来交货高峰,公司的综合监控系统收入有望放量,考虑到公司已经开始通过总包工程带入信号系统,预计随着信号系统的加速突破,未来公司轨交业务贡献将持续加大。最后,受益新能源行业投资全面提升,公司的光伏电站总包工程、光伏逆变器、风电变流器销售也有望持续快速增长。

　　受益发展中国家工业化趋势和电力投资增长,海外业务成为重要增长点。IEA预计电力需求在未来20年将保持持续增长,发展中国家输变电投资开始第一轮新建投资期,中国的二次设备企业具备全球竞争力,国电南瑞和南瑞继保有望领衔电网设备企业出口增长,在亚非拉蓝海实现新一轮跨越式成长。

　　盈利预测与估值:我们认为公司业务具备长期持续增长潜力和稳健盈利能力,参考横向可比公司估值,并且将重组整合预期纳入估值考虑,2014年市盈率回归到25倍较为合理。按照最新股本24.2亿计算并且考虑关联交易并表抵消,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.63、0.86、1.08元,第一阶段目标价21.5元,首次覆盖给予买入评级。